投资要点

专题：8月基本面数据前瞻：猪瘟洪水推高CPI，宽信用效果仍不显著

展望8月数据，预计CPI或走高至2.3%，PPI则回落至4.2%；消费增速或回落到8.5%，工业增加值可能为5.9%，固定资产投资单月增速或增至5.1%，但累计增速仍将进一步下滑至5.4%；M2增速预计在8.3%左右，新增社融料将在11350亿附近；出口增速或为4.6%，进口增速预计为14.9%。

通胀方面，受猪瘟、洪水的影响，猪肉、鲜菜的价格环比明显上涨，鸡蛋出现季节性上涨，非食品项的扰动有限，8月CPI或小幅走高。PPI方面，8月大宗商品价格涨跌不一，但高基数效应或导致PPI同比增速下滑。

消费方面，8月汽车消费数据仍弱，或继续对消费形成拖累；30大中城市商品房成交面积继续回暖，或部分抵消汽车消费的低迷表现，但8月整体的消费增速可能仍将回落。

受整体需求偏弱的影响，8月高炉开工率在低位水平运行，而六大发电集团耗煤量同比、环比均出现下滑，预计8月工业增加值小幅回落至5.9%。

投资方面，土地成交总价明显回落，叠加棚改货币化放缓的影响，地产投资未来将继续承压；受政策支持，地方债发行将提速，8月基建投资增速或有回升。工业用地成交量下滑，叠加“统一征收社保”的影响，制造业投资或承压。

从过往的季节性看，8月新增贷款较7月会增加，但当前棚改货币化放缓，政策性银行贷款或有明显收紧。银行风险偏好并未显著提升，且存在一定程度的“缺存款”现象，预计新增贷款或在1.2-1.4万亿。信用债净融资明显回暖，股权市场融资规模下滑，新增社融可能在1.13万亿左右。

8月外贸数据受较多因素的影响，一方面是中美互征关税的影响开始显现；另一方面则是一部分外贸企业赶在2000亿美元商品关税听证的节点前，进行“抢跑”。综合考虑，进出口增速料将有不同幅度的下滑。

我们认为对于债市投资来说，中长期配置追随基本面变化趋势，短期交易则跟随市场预期波动。从目前宏观数据的整体表现来看，无论是结构性因素引发的部分价格走高还是宽信用政策的影响，都难以扭转经济运行的趋势，目前仍未见经济下行结束的拐点出现的信号，因此我们认为收益率下行的趋势仍将继续，在未来一年的时间中仍有较大概率突破前期收益率低点。而由于短期内通胀预期和宽信用预期仍将对债市造成扰动，会限制长端利率债的资本利得空间，但考虑到资金面保持平稳的确定性较强，利率上行风险较低。负债不稳定或期限较短的资金可考虑配置短久期高资质信用债中相对收益较高的品种，区域地产龙头的房地产债，以及区域内公益性业务占比较高平台的城投债可以作为精挑个券的方向。

风险提示事件：监管风险超预期，资金面超预期收紧，海外突发事件，由于预测方法的局限性与真实情况有所差异