生产暂稳需求走弱。 8 月制造业 PMI 指数 51.3%，较上月微弱回升 0.1 个百分点， 尽管景气度略有恢复，但新订单反映的需求依然承压回落， 未来经济动能或将重归放缓。 从分项数据来看， 生产指数微弱回升， 反映了台风等负面影响消退后生产有所恢复，但需求指数的显著走弱依然预示未来经济下行的隐忧，综合内外需走势来看， 8 月外需走弱较为显著，可能表明中美贸易摩擦负面影响已经逐步显现。 库存方面， 终端需求放缓， 产成品库存被动回补持续， 原材料库存指数环比回落，表明企业备货积极性下降，指向企业生产积极性不足。 从企业类型来看，大企业景气指数回落的同时中小企业景气指数回升较为明显， 应与政策主导的信用环境修复关系较为紧密。 出厂价格与购进价格的环比快速抬升，且购进价格抬升更快，反映了当前企业生产端的成本压力和向下游传导涨价的动力均进一步提升，一定程度上将延缓未来 PPI 同比回落的速度。 综合而言， 8 月 PMI走势受生产恢复带动有所回升，但内外需总体延续走弱， 中美贸易摩擦负面影响逐步显现， 短期国内经济仍面临一定回落压力， 后续走势还需要观察国内相关对冲政策的实施效果。

多措并举维稳经济。 继第三次金稳会和银保监会相继强调防范化解金融风险，增强服务实体经济质效后，国务院常务会议在减税降费方面再推新举措支持实体经济发展， 将有利于推动企业经营业绩改善，促进实体经济信用恢复， 为支持实体经济创造条件。人大常委会审议个人所得税法决定草案， 将于 10 月提高个税起征点，并于明年起全面施行新个税法，综合考虑起征点调整和专项扣除等影响，将较大程度降低城镇一般就业人员税负，有利于稳固消费对经济增长的支撑作用。 综合来看， 管理层多措并举，稳定经济的政策意图较为明显， 政策实施效果还需持续观察。

高频数据跟踪表明：

下游方面， 地产销售稳中微降、土地成交依旧低迷。汽车零售、批发销量略有回升，但总体依旧低迷。下游需求总体略有改善，但依旧延续弱势。

中游方面， 价格走势分化， 供给侧影响仍在， 需求依然偏弱。

上游方面， 煤炭价格微弱回落。有色方面，铜、锌、铝价有所回升。原油价格高位回升。 BDI 稳中有降， BCI 回落有所加快， CRB 指数相对平稳。总体而言，国内上游需求有走弱迹象，外围经济短期平稳。

风险提示： 中美贸易摩擦、去杠杆对实体经济影响超预期。