新城控股(601155)

核心观点

公司发布8月份经营简报，2018年8月实现合同销售金额236.80亿元，同比增长171.12%；实现销售面积183.29万平，同比增长207.17%。销售持续高增长，符合我们预期。我们维持2018-2020年EPS为3.70、4.94、6.26元的盈利预测，维持“买入”评级。

8月销售延续高增长，增速大幅领先TOP50房企

2018年8月，公司实现合同销售金额236.80亿元，同比增长171.12%；实现销售面积183.29万平，同比增长207.17%。2018年1-8月累计合同销售金额1373.43亿元，同比增长114.94%；累计销售面积1104.57万平，同比增长139.97%。根据克而瑞的数据，1-8月TOP50房企累计销售金额同比增长46%，公司销售金额增速大幅领先TOP50房企。

8月拿地延续较强力度，可售货值储备充裕

2018年8月，公司在湖州、包头、南京、台州、襄阳、昭通、武汉拿下14宗地块，新增土储建面242.98万平，拿地总价50.46亿元，其中权益总价48.86亿元，依旧保持较高的拿地力度。根据半年报，截至6月末公司在建项目总建面4558.1万平，全口径项目储备总可租售面积8834.7万平，未签约建面6171.8万平，已基本实现“以上海为中枢，长三角为核心，并向珠三角、环渤海和中西部地区进行全国扩张”的均衡布局战略。我们认为，充裕的货值或将为公司业绩高速增长、站稳行业第一梯队打下坚实的基础。

齐聚四大激励手段，住宅+商业双轮驱动盈利改善

在股权激励、“新城合伙人”跟投制度、“共创、共担、共享”和“竞创百亿”四大激励措施促进下，公司管理效率提升，住宅+商业双轮驱动盈利明显改善。2018上半年，公司物业销售结算收入146.08亿元，同比增长34.81%；物业出租实现收入8.47亿元，同比大幅增长145.51%；实现归母净利润25.4亿元，同比增长122.8%；毛利率达到38.4%，同比增加2.1个百分点，创出历史新高。上半年末已开业新城吾悦广场26座，已开业面积为252.1万平，同比增长70.8%。在建及拟建54座，其中下半年计划开业15座。

业绩具备高增长基础，维持“买入”评级

公司销售持续高增长，待结算和可售资源较为充裕，住宅+商业双轮驱动和四大激励手段助力下，业绩具备高增长基础。维持公司2018-2020年EPS为3.70、4.94、6.26元的盈利预测。可比公司2018年平均PE为8.03倍，考虑到公司高增长预期，我们维持公司合理估值为8-9倍的判断，维持29.60-33.30元的目标价和“买入”评级。

风险提示：商业地产扩张影响资金周转效率；重点布局城市调控政策超预期。