中国化学(601117)

海外基建提速国内油气保供，低 PB 优势突显

公司 2018 年 1-8 月累计新签订单 987.07 亿元，同比增长 75.37%，略低于1-7 月增速 81.37%，其中海外新签订单同比增长 94.78%，增速继续提升；7 月单月增长 28.35%，系去年同期增长 72.10%基数较高。1-8 月累计实现营收（未经审计）453.69 亿元，同比增长 35.93%，较 1-7 月增速如期提升0.43pct。 公司新签订单及收入维持高增长， 当前价格对应 18 年仅 1.07xPB，2018-20 年 EPS 分别为 0.48/0.64/0.80 元，维持“买入”评级。

8 月海外基建再签大单，增长继续提速

今年 1-8 月，公司海外累计新签订单 470.83 亿元，同比增长 94.78%，高于 1-7 月的累计增速 82.47%。其中 8 月单月新签海外订单 43.88 亿元，是去年同期的 5.66 倍，主要受益于迪拜山庄地产购物中心入口基础设施工程和乌姆苏奎姆街升级改造工程，该项目合同金额约 14.45 亿元。今年以来，公司海外石化、化工及基础设施项目多点开花，连续中标东南亚、非洲、欧洲、中东等区域大型项目，彰显公司海外战略的快速落地和竞争实力提升。公司 18H1 实现汇兑收益 0.69 亿元，较去年同期的汇兑损失 1.35 亿元大幅好转，近期汇率保持稳定，公司海外业务增长有望继续受益。

油气保供催化下游需求，8 月新签新疆 45 万吨 LNG 工程

今年 1-8 月， 公司国内新签订单 516.24 亿元，占全部新签订单的 52.30%，较 1-7 月占比下降 0.54pct； 同比增长 60.76%，较 1-6 月累计增速 80.39%下降 19.64pct。今年 7 月 23 日国常会审议通过了石化产业规划布局方案，9 月 5 日国务院出台了《关于促进天然气协调稳定发展的若干意见》 ，要求加强国内油气勘探，支持民营和外资企业独资或控股投资，保障国家能源安全，促进产业升级。公司 8 月新签新疆新鑫新年产 45 万吨 LNG 工程（一期）项目焦化工程 EPC 合同，是国家加大油气保供和基建补短板等的具体体现，公司 18H1 煤化工及化工新签订单分别同比增长 150.57%、 121.95%。

8 月收入增速如期回升，未来两月有望持续

今年 1-8 月公司累计实现营收 （未经审计） 453.69 亿元，同比增长 35.93%，较 1-7 月累计增速提升 0.43pct，符合我们在 7 月经营点评中的回升预期，即基数效应逐渐减退。公司 2017 年 8/9/10 月单月收入增速分别仅为12.74%、4.15%、7.64%，按目前项目施工节奏看，我们预计收入增速回升仍有望持续。受工程进度和成本确认的影响，公司中报毛利率一般低于全年，因此我们预计公司下半年毛利率仍有望实现提升。

收入持续高增长 PB 估值低，维持“买入”评级

公司 18 年计划新签合同 1100 亿元， 今年 1-8 月已完成计划数的 90%。 公司下半年新签订单有望继续受益油气保供和基建补短板，收入持续实现高增长，我们维持公司 2018-20 年 EPS 0.48/0.64/0.80 元的预测，维持合理目标价 8.16-9.60 元（对应 18 年 17-20xPE），维持“买入”评级。

风险提示： 油价大幅下跌， 海外项目推进缓慢， 四川 PTA 项目潜在损失等。