首旅酒店(600258)

1H18 直营门店关店导致收入增速放缓，利润保持稳定增长： 公司上半年实现营收 40.02 亿元/+0.35%，其中特许业务规模继续扩大，酒店管理营收+8.26%，直营酒店收入受关店影响，同比-1.32%，南山景区上半年入园人数 281.6 万人次/+6.4%，营收 2.44 亿元/+ 2.2%。 公司归母净利润3.4 亿元/+41.23%；扣非归母净利为 3.16 亿元/+32.09%，利润增速符合预期。 公司主营业务酒店业务盈利能力持续上升，酒店业务利润总额 4.15亿元/+36.1%，其中，如家酒店集团实现利润总额 4.72 亿元/+25.03%。上半年毛利率为 94.86%/-0.16pct,财务费用率为 2.05%/-0.87pct，主要因上半年偿还 5 亿借款后，财务费用下降 3446 万元；销售费用率为67.25%/-1.93pct,主要为直营酒店数量减少致职工薪酬和折旧摊销费用减少；管理费用率为 12.30%/+0.79pct，主因特许店数上升致店长薪酬增长。

提价与中高端占比提升导致 Revpar：开业数：上半年,公司酒店数量 3788家/+76 家，其中中高端酒店数量 573 家/+70 家，公司已签约未开业和正在签约店为 612 家。 2018 年第二季度,公司新开店数量为 135 家（ Q1新开 84 家） ,其中特许加盟店 121 家，占新开店数量的 90%；中高端酒店新开 53 家，公司未来目标仍将保持中高端酒店数量稳步提升。预计 2019年，中高端酒店将达 800 家。 经营数据： 上半年酒店整体 Revpar 稳步提升， Q2 整体 Revpar +5.6%，平均房价为+8.9%，出租率为 -2.6pct，增速好于 Q1,Q1 整体 Revpar/出租率/平均房价分别+4%/-2.5pct/+7.3%；其中经济型酒店 Revpar 为+3.3%，出租率-2.2pct，平均房价+6%；中高端酒店 Revpar:-4.8%,平均房价 -1.9%，出租率 -2.4pct。 同店数据： Q2整体 RevPAR+4.3%，出租率-2.2pct，平均房价+7%,增速同样高于 Q1，Q1 整体同店 Revpar/出租率/平均房价分别为+2.9%/-2pct/+5.4%；其中经济型： RevPAR+4.1%，出租率-2.4pct，平均房价+7.1%；中高端：RevPAR+5.0%，出租率-0.6pct，平均房价+4.3%。

盈利预测与估值：考虑到今年燕京酒店 20%股权出售产生的投资收益影响与整体直营业务放缓影响，我们略微上调今年盈利预测， 下调 19-20 年的盈利预测， 给予 18-20 年 EPS 为 0.87/1.07/1.34 元，对应的 PE 分别为20/16/13 倍，维持“买入”评级

风险提示： 经济活动下行导致行业向上周期缩短、加盟扩张不及预期。