日机密封(300470)

日机密封：国内机械密封件龙头，业绩有望高速增长

日机密封是国内密封件龙头企业，是中国最早开展密封技术研究的单位之一，是中国动密封行业唯一的上市公司。实际控制人为四川省机械研究设计院。产品用于油气（石化、煤化工、天然气化工、油气输送）、核电等下游领域。

受益石油化工、油气管道、煤化工等行业回暖，公司订单增长较快。2018年上半年，公司实现营收3.08亿元，同比增长42%，实现归母净利润7376万元，同比大幅增长73%。近年公司毛利率稳定在50%以上，体现公司较强盈利水平。公司订单充足，确保业绩高速增长，2018Q1，公司在手订单4.91亿元，同比增长70.8%。

密封件市场广阔：石油化工、煤化工、天然气化工、油气输送等领域需求旺盛

国内密封件市场超千亿元，市场空间广阔。针对公司定位的中高端市场，我们重点对石油化工、煤化工、电力与冶金行业市场空间进行分析，公司所涉及的下游领域市场空间有望由2015年的53亿元逐步提升至2020年的72亿元。按照公司2017年营收口径，公司市占率低于10%，随着公司持续开拓市场，产能逐步释放，未来有望获得更高的市场份额，公司密封件业务前景广阔。

日机密封：外延并购优泰科、华阳密封，扩充产业版图

公司收购优泰科，业务拓展至橡塑密封领域。优泰科在密封材料和无模具加工技术方面具有较为突出的领先优势，未来有望保持快速增长，获取更大的市场份额。截至2018年上半年，公司已完成对华阳密封98.19%股权的实际控制，华阳密封定位中高端，过去为日机密封在国内的主要竞争对手之一，收购华阳密封，有利于公司整合产业资源，优化竞争结构，扩大市场份额。

日机密封：扩大产能建设，突破增长瓶颈

公司面临的主要问题来自于产能不足，目前产能利用率已达饱和，急需扩大产能。公司已制定了机械密封和特种泵生产基地项目三期产能扩张计划。首期产能扩张将实现产能提升30%，目前已满产；二期产能扩张将实现产能提升40%，预计2018年下半年逐步达产。子公司优泰科新厂房计划2019年一季度完工，全部建成并达产后预计有望大大缓解产能不足矛盾。

投资建议：公司为国内密封件龙头企业，受益下游石油化工、煤化工等领域投资活跃，公司订单快速增长。且公司通过外延并购与产能建设，优化竞争格局，有望逐步提高市场份额。我们预计2018-2020年，公司营收为7.0/9.2/11.0亿元；净利润为1.8/2.5/3.0亿元，同比增长51%/35%/23%。EPS为1.70/2.29/2.83元，对应PE为28X/20X/17X。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：下游产品需求不达预期风险；产能扩充不达预期风险；并购公司承诺业绩不达预期风险；市场竞争加剧风险。