上汽集团(600104)

投资概要

上汽集囤2018年上牛年管柒收入4648.52憾元，同比增畏17.3%，蹄母浮利润属189.81德元，同比增畏18.95Vo，中期柒植在高基敷下仍绿得满意增幅。毛利率穗中有升，市占率遭一步搪大，在自主舆合资品牌的筻输驱勤下，公司有望超额完成年度目檩。在自主品牌增势良好，合资品牌强彦品周期，新典领域怖局领先的疆勤下，我们看好公司柒旗的稳健增畏，高分糸工率令股息率吸引，稚持增持秤极。（现僵截至9月12日）

2018牛年多赚近雨成，毛利率穗中有升

上汽集囤2018年牛年鞭颞示，期内管柒收入4648.52德元，同比增畏17.3Vo，蹄母浮利润属189.81德元，同比增畏18.95%，加槿平均浮资麈收益率(ROE)8.13%，增加0.54徊百分黠，基本每股盈利1.625元。如果扣除子公司苹域汽卓并表小糸卓煊寅现的9.18德元股榷湓僵等非翟常性损益项目，扣非蹄母浮利润属172.62憾，同比增畏10.12%，公司中期柒植在高基敷下仍绿得满意增幅。

公司上牛年毛利率穗中有升，同比提升0.29佃百分黠至13.13Vo，二季度研鼗费用颞著增加但资彦减值损失减小，浮利率逵到5.85Vo，同比提升0.23徊百分黠。鹅售费用率和管理费用率基本持平，新增借款利息支出增加尊致财稿萤用大幅上升535.3Vo，财稿萤用率同比提升0.2佃百分黠。

领先傻剪接大，市占率遭一步提高

上牛年公司寅现整卓鹅售352．o禹辆，同比增畏10.9%，超出行柒增速5.3倜百分黠，市占率在卓市趣冷的背景下逆势提升，圆内市埸估有率连到24.2Vo，同比提升1.2徊百分黠，领先傻势连一步搪大。此外，上牛年公司寅现整卓出口及海外鹅售13禹辆，同比增畏104Vo，整卓出口糍植排名第一。整髓艄量中，上汽大秉／上汽通用／上汽乘用卓／上汽通用五菱的汽卓绡量分别同比增畏5.2%110.4%/53.7Vo/3.8%，逵到102/96/36/105禹辆。上牛年公司累计箱量已完成全年目檩的4g%，全年超额完成目檫能兄度较高：下牛年自主品牌及合资品牌仍将推出多款新卓，在自主舆合资品牌的筻翰疆勤下，公司有望超额完成年度目檫。

自主品牌表现亮眼

自主品牌乘用卓上牛年表现亮眼，销售增速(+53.7Vo)领跑圆内主流乘用卓企，其中互聊桐卓型销量占比超遇40Vo，新能源乘用卓徒5月份起月鹅量遭遇禹辆赧重陪，在上海以外市埸的新能源汽卓鹅量占比逵到60Vo，市塌分怖更加均衡。财祷上，自主品牌於第二季度首次寅现了全口径下（含研黉费用）的盈利。

合资品牌儇升量增

合资卓企中，在强麈品周期推勤下，上汽大隶和上汽通用均寅现稳健增畏，其中上汽大隶的彦品秸棒上移所带来的僵升量增效愿更加颗著。上牛年上汽大聚收入增14.9V。至1395德，浮利润劲升17.5%至154.7憾。受益于高端SUV卓型销量占比提升，罩卓僵格和盈利明颞提升。上汽通用收入升8.5Vo至1119憾，浮利润同比增9.5%至102.5德。上汽通用五菱罩卓僵格有所提高，收入增畏4.7Vo至515憾，但贡献利润20.6德基本持平。值得一提的是新能源汽卓领域，上牛年公司自主及合资新能源彦品全面骚力，共艄售新能源乘用卓和新能源商用卓5.7禹辆，同比增畏275%，市埸估有率强势躔升，中高端的品牌形象连一步章固加强。

“新四化”戥略不断加速落地

公司正全力推勤新一输新能源“三鼋”（鼋横鼋控鼋池）核心技衍创新，在嗣键彦柒键如IGBT、ADAS、三鼋系兢、卓用高精鼋子地固、V2X卓睇通飘及智慧鬻股决策控制等核心部件系兢的柒旃怖局已臀勤。下牛年上市的MARVELx卓型将在年底搭载自主泊卓功能和斑属智行3．O系统。共用出行领域，上汽的新能源分睛租赁柒旃已桎连入全圆62佃城市，合具敷逵到275禹人，卓享家门店已桎超遇1700多家。

投资建菘

在自主品牌增势良好，合资品牌强彦品周期，新典领域怖局领先的驱勤下，公司柒精穗健增畏值得期待，同睛公司较高的现金分糸工率有望持植。我们预计上汽2018/2019年EPS属3.21/3.48元，稠整公司目檩僵至32.24人民臀元，封臆2018/2019年10/9.2倍预计市盈率，雅持增持秤极。