双汇发展(000895)

结论与建议：

公司上半年实现营收236 亿，同比下降1.57%，录得净利润23.85 亿，同比增25.28%，毛利率为21.36%，同比提升2.76 个百分点。二季度实现营收116.27亿，同比下降1.34%，录得净利润13.21 亿，同比增28.87%，毛利率为23.05%，同比提升2.68 个百分点。上半年公司毛利率上升较多主要由于成本下降

肉制品业务收入正增长：上半年肉制品业务实现营收114.2 亿，同比上升4.5%，主要受益管道拓宽及产品结构调整，推算销量及吨价分别提升约3%、1%。营业利润34.25 亿，同比增4.4%，毛利率与去年同期基本持平，为29.98%。拆分来看，高温肉实现营收72.3 亿，同比增6%，毛利率提升0.77 个百分点至31.27%，低温肉营收41.9 亿，同比增2%，毛利率下降1.42 个百分点至27.76%。

生猪价格下行，屠宰业务放量：收入端，猪肉价格下行影响屠宰业务收入，上半年实现营收139.5 亿（内部抵扣29.9 亿），同比下降4.22%，但是，由于上半年生猪均价较去年同期下降约24%，公司成本端降幅更为明显，同比下降7.9%，使毛利率提升3.62 个百分点至10.28%，营业利润达14.34 亿，同比增48%。受益生猪价格下行，公司屠宰业务放量显著，累计屠宰生猪827.45 万头，同比增30%，2Q 宰杀生猪435 万头，同比上升26%。

展望未来：1）近期多地爆发非洲猪瘟疫情，引起消费者恐慌，需求端承压，但非洲猪瘟不传染人且目前来看捕杀病猪亦较为及时，下半年随着天气转冷以及疫情影响减弱，消费需求有望逐渐恢复。此前公司郑州工厂因发现疫情停工，订单已交付临近工厂执行，并加大生猪检验力度，预计疫情对公司整体生产运作影响较小。另一方面，当前生猪产能整体过剩，受此影响或将加速产能清出，公司屠宰业务市占率有望逐步提升（当前CR5 市占率约10%），规模效应不断增强对成本端掌控力度将加大。2）目前来看，当前生猪价格有所回升，但中报披露由于冻品库存以及肉制品原料增加使存货同比增23%，下半年将继续受益较低的成本价。3）公司管理层换届后对肉制品产品结构进行梳理，目前来看效果已有显现，随着产品品质提升、结构持续改善，肉制品业务收入有望保持正增长。

综上，预计2018-2019 年公司将分别实现净利润48.9 亿、52.7 亿，同比增13.3%、7.6%，EPS 分别为1.48 元、1.60 元，当前股价对应PE 分别为16 倍、15 倍，另考虑到公司股息率能超过5%，予以买入投资建议。

风险提示：终端需求不及预期，食品安全问题