国瓷材料(300285)

前三季度预增124%-131%，业绩略超预期

国瓷材料于9月17日发布2018年前三季度业绩预告，前三季度预计实现净利3.9-4.0亿元，同比增124%-131%，按照当前6.42亿股的总股本计算，对应EPS为0.60-0.62元，业绩略超预期。按照前述预告区间，对应2018Q3净利为1.1-1.2亿元，同比增80%-100%。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.76/0.91/1.09元，维持“增持”评级。

外延并表增厚业绩，MLCC粉末及氧化锆销量增长

受益于MLCC行业需求改善，公司MLCC粉供不应求，较去年同期量价齐升；电子消费品、可穿戴智能产品陶瓷背板逐渐兴起，公司纳米级复合氧化锆业务保持稳健增长，纳米氧化铝业绩超预期。另一方面，2017年6月、10月公司先后并表王子制陶、江苏金盛，2018年5月末并表深圳爱尔创，Q3单季度王子制陶、深圳爱尔创业绩环比大幅改善，对整体业绩有所助益。预计Q3非经常性损益对净利润的影响金额约为400万元，主要是政府补助。

MLCC景气带动粉体需求，蜂窝陶瓷发展空间可观

智能手机硬件升级，汽车电子等行业快速发展带动MLCC需求持续旺盛，且由于日本厂商转产车用市场导致MLCC产能紧张驱动市场价格大幅上升，村田、三星等龙头企业纷纷推进扩产计划，根据各公司公告，我们预计至19Q1全球MLCC月产能有望达3243亿只，较18Q1增长10%。伴随下游高景气延续，粉体有望量价齐升，公司于2018Q3扩产33%产能至1万吨/年，有望持续受益。受益于柴油车“黄改绿”及国IV标准下原厂汽、柴油车尾气排放趋严，DPF/GPF等颗粒捕集器用蜂窝陶瓷有望放量，公司作为行业龙头有望持续受益。

维持“增持”评级

作为国内新材料平台型公司的代表，国瓷材料依托核心技术实现了品类的持续扩张；今年以来，MLCC粉体涨价有望提供业绩弹性，后续氧化锆下游电子、义齿等领域应用，汽车尾气处理材料将构成主要增长点。结合公司业绩预告，我们小幅上调公司2018年利润至4.9亿元（原值4.5亿元），维持2019-2020年净利分别为5.8/7.0亿元的预测，对应2018-2020年EPS分别为0.76/0.91/1.09元，基于可比公司估值水平（2018年平均26倍PE），考虑业务差异性，给予公司2018年26-28倍PE，对应目标价19.76-21.28元（原值22.40-24.50元），维持“增持”评级。

风险提示：核心技术失密风险、需求不达预期风险。