国瓷材料(300285)

事件

公司于9月17日发布前三季度业绩预告，预计2018Q1-3实现归母净利3.88-4.00亿元，同比增长124%-131%；其中第三季度实现归母净利1.08-1.20亿元，同比增长80%-100%。

简评

MLCC量价齐升，并表王子制陶、深圳爱尔创，业绩持续大幅增长公司业绩大幅增长主要归因于业务持续增长+合并范围扩大:1)公司电子陶瓷材料、结构陶瓷材料等相关业务发展良好，收入和利润同比增加，特别是MLCC配方粉由于供不应求，叠加公司2017年底扩产到7500吨，整体量价齐升增幅较大;2)公司合并范围继续扩大，王子制陶（2017年6月并表）、深圳爱尔创（2018年6月并表）业绩贡献增加。此外，第三季度非经常性损益预计400万元，主要是政府补助。

MLCC配方粉:水热法构建核心技术，行业景气持续，量价齐升进行时技术方面，公司拥有核心水热法制备工艺，是国内首家、全球第二家掌握此核心技术的厂家;行业方面，下游MLCC受到日韩第一阵营企业战略调整供给短缺，汽车电子、智能穿戴和智慧城市等下游应用领域不断爆发，2017年以来MLCC涨势惊人并逐步传导到MLCC配方粉领域;鉴于此，公司8月3日发布公告成立合资子公司以保障原材料供应，同时公司计划今年继续扩产MLCC配方粉，MLCC配方粉将持续迎来量价齐升。

国六标准提前实施，蜂窝陶瓷需求翻倍，进口替代正当时

公司近几年通过收购宜兴王子制陶(蜂窝陶瓷载体)、江苏天诺55%股权(沸石分子筛)、博晶科技(铈锆固溶体)，结合现有高纯超细氧化铝优势，公司形成完整的尾气催化材料供应产业链，其中尤以蜂窝陶瓷载体为核心。6月28日，重型车国六标准落地，与此同时国务院印发《打赢蓝天保卫战三年行动计划》，要求国家重点区域于2019年7月1日提前实施国六标准，其中大气污染防治重点区域范围包含京津冀及周边地区、长三角地区、汾渭平原。据测算，重点区域机动车销量占全国销量比例约69%，国六标准带来的技术升级需求将提前放量。国六标准下汽油车加装GPF，柴油车转为DOC+DPF+沸石SCR+ASC，单车蜂窝陶瓷用量翻倍。蜂窝陶瓷市场目前道康宁和NGK仍占据90%市场份额，公司在完成对王子制陶的收购之后，薄壁化产品逐渐突破，未来有望加速进口替代。此外，受益于天津、河北等地“黄改绿”工程推进以及吉利等新客户开拓，王子制陶业务迎来快速发展。

并表爱尔创，打造义齿全产业链

公司于2018年5月底彻底完成收购爱尔创剩余75%股权，打通氧化锆-齿科的完整产业链，氧化锆目前广泛应用于牙齿修复，相比其他齿科材料具有性能优势，随着人们收入增加、人口老龄化，氧化锆在义齿修复市场渗透率提高，国内义齿市场规模扩大，且爱尔创在高端义齿的市场占有率达到50%，并帮助公司切入认证门槛非常高的医疗设备领域。此外，氧化锆也成了手机背板原料的新宠，先前成立的蓝思国瓷将主导公司在此领域的研发推广，预计下半年背板将成为主要增量，同时提升产品附加值。

预计公司2018-2019年扣非后的EPS分别为0.68、0.86元，对应PE为29X、23X，维持买入评级。