万润股份(002643)

发行可转债加码布局沸石环保材料

公司公告发行可转债预案，拟公开募集资金 12.78 亿元用于沸石环保生产的扩建，可转换债券期限为 6 年。公司计划生产用于欧六及以上标准的柴油尾气排放治理的 ZB 系列沸石和应用于烟道气脱硝领域，炼油催化及挥发性有机物处理领域等领域的 MA 系列沸石产品，计划产能 7000 吨/年，其中 ZB 系列沸石计划产能 4000 吨/年， MA 系列沸石计划产能 3000 吨/年。该项目测算内部收益率 22.05%（税后），静态投资回收期 5.92 年（税后，含建设期），投资经济效益良好。

国六执行在即，沸石环保材料需求大增

国务院印发《打赢蓝天保卫战三年行动计划》，明确要求 2019 年 7 月 1 日起，重点区域、珠三角地区、成渝地区提前实施国六排放标准。随着环保政策的加严，很多地区进一步加速推进国六标准实施进程， 计划在 2019年 1 月实施，而且部分地区实施国六标准直接升级到国六 b 排放标准。国六执行，国内轻型及重型柴油车都必须加装使用沸石环保材料的 SCR 系统满足氮氧化物的排放标准，因此将大幅提升对沸石环保材料的需求。国六全面实施后，我们预计国内每年新增需求约 1 万吨以上（国内需求测算：以国内 2017 年为例，轻卡 300 万辆，每辆沸石需求约 2kg，重卡 120 万辆，每辆沸石需求约 5kg，合计约 1.2 万吨）。

背靠庄信万丰，万润有望充分受益沸石需求增长

在柴油车尾气处理系统方面，主要供应商包括庄信万丰、巴斯夫等国际知名企业。国内执行国六后，在柴油车 SCR 系统方面我们预计庄信万丰能占据 60%以上的份额，因此作为庄信万丰沸石材料主要供应商之一的万润股份此时扩产沸石产能可谓正当时。公司现有沸石产能 3350 吨，且在建 2500吨产能，加上此次扩建 7000 吨，未来总产能有望达到约 1.3 万吨。

九目化学引入战投， OLED 材料持续增长可期

年初九目化学成功引入了烟台坤益、露笑集团、高辉科技三家战投，在战投的协同下有望继续扩大市场份额， 加上单体产品占比提升后其盈利能力也有望大幅提升。 三月光电方面，有成品材料在下游客户进行放量认证，一旦突破收入有望快速提升，且盈利能力较强。因此我们认为 OLED 材料收入在去年增长约一倍的情况下，预计今明年仍有望维持高增长，且其盈利能力有望大幅提升， 逐步贡献业绩增量。

盈利预测与投资建议： 由于环保材料放量，且 OLED 材料增长可期，我们预计公司 2018-2020 年 EPS 为 0.47/0.62/0.76 元，现价对应 PE 为 20/15/12倍，维持“买入”评级。

风险提示： 环保材料需求低于预期， OLED 材料增长低于预期。