美盈森(002303)

小厂持续退出，行业集中度稳步提升。去产能背景下，上游货源紧张，小厂拿货较之前更加困难，供货稳定性差，订单向大厂集中。同时，环保政策持续收紧，生产要求趋严，环保税开始征收，小厂生产成本提高，将逐渐退出市场，行业集中度提高，公司议价权提升。包装行业CR5由2013年2.85%逐步提升到2016年的4.86%，公司作为行业龙头议价权提升。

公司包装一体化服务模式成熟，增强客户粘性的同时增厚毛利率水平。公司为客户提供一体化服务已数年，其一体化包装能力早已获得客户认可，与客户建立起长期稳定的合作关系。17年重型包装毛利率为38.61%，远高于同行。同时，公司逐渐剥离毛利率低的供应链业务，综合毛利率稳步提升。

公司新客户开拓顺利，高速增长可期。公司当前主要客户覆盖广，涉及电子通讯、智能终端、食品饮料等多个行业，品牌客户有亚马逊等著名品牌。公司凭借良好的产品和服务质量，新客户开拓顺利。今年二季度连续拿到蒙牛、远超实业、步步高、中宁枸杞等厂商的包装资质或长期战略合作协议。新客户有望在未来两年逐渐放量，存量客户订单稳定增长，高速增长可期。

公司剥离汇天云网，推动处理金之彩收购纠纷的解决。由于公司2014年收购的汇天云网未达到约定承诺业绩，已与汇天云网原股东签订了回购协议，当前回购已完成过户支付。金之彩的商誉减值基本完毕。公司利空出尽，营收增长有望进入快车道。

盈利预测及估值：预计18-20年公司营收分别为33.43、41.76、50.11亿元，归母净利润4.13、5.33、6.48亿元，EPS为0.27、0.35、0.42元，对应PE为21X、16X、13X。给予“买入”评级。

风险提示：汇兑风险，宏观经济增速下滑，原材料价格上涨。