片仔癀(600436)

投资逻辑

政策、消费趋势与“一核两翼”战略共振：国家政策频频鼓励中医药发展，《“十三五”中医药科技创新专项规划》提出，“形成国际知名品牌1～2个”，多年雄踞中医药外贸单品种出口第一位的片仔癀极具机遇。

行业：上游原料储备充足，下游客群巨大

上游：公司目前麝香战略库存供给公司生产5年以上，且公司人工养殖为辅，进行天然麝香开源。

下游：肝病大国+酒精代谢基因缺陷，保肝人群超2亿，需求量巨大。

核心品种：护城河深厚，拓展更多市场

五百年传承+双绝密+可使用天然麝香，重重护城河守护“国宝秘药”。

“二次开发”深挖价值：临床研究证实保肝护肝等功效，且公司加大研发投入拓展更多适应症，以现代科学证实临床价值和作用机理，拓展更多空白市场。

营销改革量价齐升：片仔癀历史上提价温和，价格年化复合增速与食品CPI持平，仍有提价空间；公司与央视等权威媒体合作擦亮品牌，通过片仔癀国药堂VIP线、经销商线、零售线进行销售，今年新拓展片仔癀体验馆、医院学术营销，有望量价齐升。

日化拓展大健康：化妆品底蕴深厚并计划香港上市，日用品携手家化推广片仔癀牙膏，为主业提供补充。

商业流通：片仔癀宏仁在福建流通规模居前，有助于公司产品进一步放量。

投资建议

在消费升级、政策鼓励中医药龙头的背景下，公司通过“二次开发”深挖产品价值，通过营销改革擦亮品牌、拓展体验馆等新渠道，使“国宝秘药”为更多人所知、为更多人所用，预计全年销量增长35%以上。同时公司日化保持较快增长，并布局商业流通为补充，支持公司可持续发展。我们看好片仔癀的稀缺价值，首次覆盖给予“增持”评级。

估值

我们预计公司2018-2020年EPS为1.81/2.50/3.30元，对应PE为56/40/30倍。

风险

销售增速过快导致麝香原料供给不足；人工养麝低于预期；产品提价导致客户流失；二次开发低于预期；体验馆渠道开拓低于预期；高估值风险。