生物股份(600201)

这是我们对公司在关键时点的深度跟踪报告。在此前多篇深度报告中，我们已经详细分析了行业空间、竞争优势、成长路径等，本篇报告我们重点从短期跟踪数据去验证中长期逻辑的把握性。

2018年1-8月，公司业绩是否属于短期调整？

公司专注疫苗研发生产销售，拥有三大国家级重点实验室、四大研究中心、五大技术平台，其生物制品覆盖猪、禽、反刍和宠物。2013年公司剥离非生物制品板块业务，并在下游养殖规模化提高和疫苗行业市场化趋势背景下，2013至2017年公司5年收入复合增速达28%，利润复合增速达46%。2018上半年公司业绩进入调整期，主要原因有二：一、公司自2017年开始渠道下沉，千头母猪存栏以下客户收入占比提升，此类客户免疫覆盖率与猪价弹性相对大型养殖企业较高，2018年上半年猪价下行导致公司受到一定系统风险。二、更重要的是公司新产品上市带来的老产品去库存压力加大和价格体系调整。拆分公司报表，剔除辽宁益康并表影响后，毛利率同比下滑1%，公司盈利能力并没有明显下滑。判断三季度业绩能否形成拐点的关键在于新品9月上市之后的销售数据。

2018年9月，三个理由助推业绩有望超预期！

短期：2018年9月起，新产品呼之欲出，多需求亟待满足。1）秋防需求，刚需产品迎旺季；2)合规需求，集团客户先替代；3)补贴需求，“先打后补”便落地；4)补库需求，渠道库存已出清。我们预计9月公司猪口蹄疫市场苗可以稳定供应市场需求，单月收入同比有望实现20%增长，单三季度有望实现同比个位数增长。//中期：市场保持两位数增长，行业集中度有望提高，替代需求市场被打开。1）市场苗替代政采苗，下游养殖结构的变迁拉动口蹄疫市场苗三年有望翻倍，公司覆盖国内能繁母猪存栏量有望从18%提升至35%。2）国产苗替代进口苗，2017年进口疫苗市占率仍在30%以上，近几年公司在研发、技术、工艺上的边际改善比较明显，我们预计圆环疫苗2018年有望实现收入2亿元，蓝耳、伪狂犬等大单品有望接棒。3）P3产线替代落后产能，农业部要求截止2020年口蹄疫疫苗生产满足P3标准，公司既在生产批文和生产线布局上重获先发优势，又在市场口碑、渠道资源上领跑市场。//长期：向平台型企业过渡，做动保解决方案提供商。我们认为，平台型动保企业是具备核心研发优势并能将其实现商业化的产品，进而获取超额利润并能反哺于核心研发技术的具备自我加强机制的一类企业。当前市场对动保行业的成长空间理解偏线性，对动保企业的估值方式限于对现有产品线性外推，但是平台型动保企业的成长动力来源于研发技术推动新产品放量，因此除了关注已有业务之外，还应重点研究公司长期发展方向和节奏，以此判断公司未来成长的空间和可能性。

盈利预测与投资建议：我们预计，公司18/19/20年收入分别为23.6/29.8/37.7亿，净利润分别为10.2/13.1/16.3亿元，EPS分别为0.87/1.12/1.40元，维持“买入”评级。

风险提示：行业政策风险、养殖规模化不达预期、猪价下跌、疫情风险