中远海能(600026)

超级油轮 VLCC-TCE达到 3.2 万美金，年内首次突破盈亏平衡点，实现旺季开门红。 1）旺季开门红成色十足。 10 月第 1 周， VLCC-TCE报价 3.2 万美金，周环比上涨 137%（上周为 1.34 万美金），年内首次突破盈亏平衡点（行业约2-3 万），同时为 2017 年 2 月以来新高。 2）逐步验证我们此前观点：超级油轮周期拐点有望提前至 18Q4 开启。 6月-8 月我们发布三篇超级油轮行业专项研究，分别从海上浮舱与原油期货升贴水的关联，船舶拆解周期以及历史角度回顾三十年运价周期，认为十年一周期，如今正处于本轮低迷周期的末端： a）行业出现底部特征： 不同船型租金收益水平接近；长租价格低于短租价格；出现大量的拆解活动。 b） 行业积极改善迹象显现： 拆解船舶高于新增产能，拆解船龄降低。 (今年以来累计拆解船舶 33 艘， 高于过去三年累计量，且超过交付数量， 目前市场 15 年以上船舶合计约有 160 多条，占比 20%左右，未来航运环保法规趋严，压载水公约即将实施， 持续拆解可期。 )

中远海能：全球能源运输巨头起舞在即

1）公司是全球能源运输巨头。 截止 2018 中报公司拥有与控制油轮运力 146艘，共计 2104 万载重吨。 VLCC 市场份额中，公司位列 TOP5，份额占比 5.6%。

2）油运是公司核心业务： 2017 年公司油运收入合计 88 亿元，占收入比重 90%，其中内贸油运实现收入 29.08 亿元，占比 30%，外贸油运收入 58.67 亿元，占比 60%。除了油运之外还有 LNG与 LPG运输业务，占比合计约为 10%

3）外贸油运强周期，此前遭遇行业低谷拖累业绩，但起舞在即。 a） 受行业不景气拖累， 18 年中报公司外贸原油业务实现收入同比下降 17.07%；毛利率-16.41%，同比下降 40 个百分点。 b)如前所述， 行业底部信号明确，积极信号显现。 新景气周期开启， 公司弹性巨大。假设运价提升 1 万美元/天，运行天数 350 天，可增加盈利约 11 亿元。

4） 内贸与 LNG业务贡献稳定业绩。 a） 内贸油运竞争格局稳定， 公司内贸业务中 COA 合同占比高达 90%以上，预计该业务可稳定贡献业绩 7 亿左右。 b)公司 LNG 运输平台为 CLNG 与上海 LNG， 前者由公司与招商局各持股 50%,后者为全资子公司。 目前营运 LNG 船 22 艘， 其中上海 LNG与 CLNG各投资船舶 11 艘； 以单艘 LNG 船年回报率 10%计， 预计到 2020 年年末公司共同投资 LNG船舶合计 38 艘， 贡献业绩至少 6 亿元。

投资建议： 首次覆盖，给予“推荐”评级

1） 盈利预测及估值： 预计 2018-20 年公司实现净利 1.7/14.3/17.2 亿元， 远期盈利弹性可观，对应 19-20 年 PE 为 13/10 倍。 当前公司 PB 仅 0.64 倍，已反应油运市场此前低迷的悲观预期，而未反应周期拐点将至的变化， 首次覆盖，给予 “推荐”评级。 2）后续需持续关注事件： 美国对伊朗单边“制裁”如何影响伊朗油运业，一旦 11 月对伊朗航运、能源制裁，或导致伊朗油运船队退出全球油运市场（占比 5%运力），从而造成供需紧张。

风险提示： 油运需求下滑导致运价低迷，拆解退出运力低于预期