万润股份(002643)

事件

公司于2018年9月21日晚发布公开发行可转换公司债券预案，拟通过公开发行可转债募集12.78亿元用于环保材料建设项目，计划产能7,000吨/年，其中ZB系列沸石计划产能4,000吨/年，MA系列沸石计划产能3,000吨/年。可转债发行期限6年，转股期限为发行6个月后，转股价格不低于募集说明书公告前20日均价。

公司同时公告，未来三年，在公司存在可分配利润的情况下，公司原则上每年应进行年度利润分配，公司每年以现金方式分配的利润应不少于当年实现的可供分配利润的百分之二十。

简评

沸石产能增量规划近万吨，未来成长持续不止

公司当前业已投产的沸石总产能3350吨，另有2500吨在建，预计2019年投产，叠加本次可转债预告的7000吨产能，沸石产能增量规划达到9500万吨，而且此次7000吨沸石产能属于山东新旧动能转换项目，属于“各级政府要加快各类项目审批进度，尽快进行项目开工”的目录名册中，而且公司的建设工期普遍不超过1年，规划产能有望衔接市场需求的爆发增长，根据我们预计，项目全部达产公司有望实现净利润翻倍增长。

国六标准提前实施，沸石国内及亚太需求将迎爆发

沸石主要用于国六标准下SCR催化剂中以降低柴油车NOx排放。国五标准下SCR主要使用钒基催化剂，国六标准下由于排放标准大幅加严以及加装DOC、DPF等装置，柴油机SCR将由钒基催化剂转为沸石催化剂，带来沸石需求的纯增量。根据2018年6月27日国务院印发《打赢蓝天保卫战三年行动计划》，明确要求：2019年7月1日起，重点区域、珠三角地区、成渝地区提前实施国六排放标准，这些区域销量占全国60%以上；我们保守测算国内沸石需求增量超过4500吨，亚太增量超过1万吨（重柴单车用量3.15公斤，轻柴单车用量0.63公斤，实际用量更多）。公司7000吨新增产能中4000吨ZB系列沸石主要用于汽车尾气催化剂，2019年投产的2500吨产能也可用于汽车尾气处理。公司新增产能的投产进度与行业需求增长契合，受益确定性强。

应用领域不断拓展，沸石材料具备广阔市场空间

7000吨新增产能中，3000吨MA系列沸石主要用于烟道气脱硝、炼油催化及挥发性有机物（VOCs）处理等领域。对氮氧化物、VOCs排放的整治是近年来环保重点。除对柴油车尾气排放标准升级外，国家对其他领域氮氧化物排放标准也日趋严格，8月初公布的《京津冀及周边地区2018-2019大气污染综合治理攻坚行动方案征求意见稿》对氮氧化物和VOCs排放整治提出了很高要求。目前烟道气脱硝领域以钒钛系催化剂为主，与柴油车尾气净化沸石替代钒基SCR类似，随着NOx排放标准的加强，烟道气脱硝领域沸石也将逐步取代钒钛系催化剂。VOCs吸附剂方面，相比于目前广泛使用的活性炭，沸石在阻燃性、耐高温、耐高湿度、易解吸等方面均具备优势，替代空间广阔。炼油催化方面，沸石在吸附能力、抗硫氮中毒能力等方面均具备优势且无毒无害，也将获得越来越广泛的应用。综合来看，沸石材料应用领域不断拓展，具备广阔市场空间。

OLED进入放量验证阶段，处于利润爆发前夕

液晶材料领域公司市场份额占全球15%以上，我们认为大尺寸屏幕领域LCD仍将继续占主导地位，公司此领域未来相对稳定并有可能受益于Merck外包。OLED材料，公司是国内OLED有机材料龙头，OLED业务主要由烟台九目和江苏三月承担，烟台九目是国内最大的OLED中间体公司，日前九目公司正式引入战略投资者（已经签订增资协议），实现为九目化学引入社会资本、带来社会资源，扩大九目化学经营规模，提升产品市场份额，并提升九目化学的技术、管理水平和盈利能力的目的；同时解决九目化学的资金需求，增强其自身抗风险能力；江苏三月主要研发OLED单体，目前已经具备生产OLED终端材料的能力，正在尝试突破专利问题，未来将推出OLED终端材料产品。同时公司在互动平台上表示公司自主知识产权的OLED成品材料在下游厂商进行验证进展顺利，目前已进入放量验证阶段，公司OLED材料有望进一步扩大在该领域的市场占有率，并且逐步提升这一业务板块的利润率。

我们预计公司2018-2019年EPS分别为0.45、0.56元，对应PE为21X、17X，维持增持评级。