格力电器(000651)

事件：格力电器发布2018年三季度业绩预告

预计2018年1-9月营业总收入为1490.51亿-1508.55亿，同比增长33%-34.66%，归母净利润205.78亿元�C215.68亿元，同比增长33%-40%。其中第三季度收入570.47亿元-588.50亿元，同比增长35.8%-40%，净利润77.72亿元�C87.61亿元，同比增长29%―46%。格力电器历史上发布业绩预告次数较少，对历次情况做了梳理，最后实际的净利润基本是接近或超过上限值，从概率上看，2018年三季报也可能接近预测值上限。

怎么看待第三方数据和公司收入端实际情况产生一定的背离？

从产业在线数据看，格力电器2018年7、8月销量增速为7.32%和-2.63%，其中出口增速为12.5%和0%，内销增速为6.06%和-3.17%。从中怡康零售数据看，格力7、8月份同比下降30.5%和11.8%。第三方数据尽管不能精确反映实际销售，但是对趋势变动有其参考意义，历史上产业在线增速和格力电器实际收入增速基本上趋势吻合。从格力电器年报中关于收入确认的条件看，“对于国内销售产品收入，本公司采用预收货款形式，于产品出库交付给购货方并开具发货单或出库单，产品销售收入金额已确定时确认收入”，也不存在公司实际未出货但确认收入的情况，因此我们认为格力电器Q3实际出货量的增速应该是低于Q2。那么，Q3收入增速和第三方统计的销量增速背离的合理解释是公司三季度出厂价格有较大的上升。我们需要从公司的经营模式去理解背后的价格变动――格力电器新冷年开盘时往往会以较高的价格出货给经销商，也后续给经销商返利提供了空间（新冷年开盘的定价高低每年都会根据实际情况和当年目标进行确定）。我们可以看到2014年和2015年，Q3是格力毛利率和销售费用率最高的季度，2016年和2017年Q3的开盘定价相对较低，从而17年Q3收入端基数较低，预计2018年新冷年开盘定价相对较高，2018年Q3也将会是全年毛利率最高的一个季度。

盈利能力保持在高位，上游备货数据已经放缓

从公司披露的收入和利润计算，第三季度公司净利率预计在13.62%―14.89%之间，基本和去年同期14.46%的净利率保持一致。产业在线数据显示，2018年8月旋转压缩机产量和销量同比下降8.5%和10.3%，上游的备货由于行业中渠道库存的压力已经开始放缓。

盈利预测与投资建议

格力三季度无论是收入与利润增速表现来看，都仍是家电行业的领头地位。结合当下逐渐严峻的外部环境，投资者会对于公司的增长质量进行更为严苛的考量，具体的情况仍要结合三季报的现金流量表与资产负债表进行分析。公司短期空调业务预计将保持较高增速，从长期看业务多元化有助于打开新的成长空间。我们维持公司2018-2020年净利润287、331和370亿元的预测，增速为28.26%、15.31%和11.73%，当前股价对应18-20年PE为7.9、6.9、6.2倍，考虑到目前的估值水平，股价已经反映了较多的负面因素考量，维持“买入”评级。

风险提示：房地产周期性下行导致销量不达预期；原材料价格大幅上涨；渠道库存压力