普利制药(300630)

事件：公司发布2018年前三季度业绩预告，预计2018年1-9月实现归母净利润1.09-1.21亿元，同比增长80-100%；三季度实现4395-4981万元，同比增长50-70%。

业绩略超预期，双线发力逐步得到验证。公司前三季度业绩继续保持高增长，同比增速80-100%之间，预计Q3单季度实现归母净利润4395-4981万元，同比增长50-70%，绝对值呈现逐季递增趋势（Q1为3110万元，Q2为3920万元），全年有望实现高增长预期。我们预计公司现有国内制剂保持40-50%的内生增长，边际利润贡献更为可观；国内新产品注射用阿奇霉素随着市场准入及推广工作的开展，开始逐步发力，后续带量采购等政策有望进一步助力。同时，随着出口产品在全球各国市场获得上市许可，海外市场步入收获期，国内国外双线发力的逻辑已开始得到验证。

2018年开始，制剂出口，反哺国内，双线发力可期。公司制剂出口差异化定位注射剂市场，且与美国核心分销商建立长期良好的深度合作关系；2018年以来，左乙拉西坦获美国FDA批准，阿奇霉素美国正式获批在望；依替巴肽注射液分别在荷兰、德国获得上市许可；注射用泮托拉唑在澳大利亚获批上市。我们预计今年还将有1-2个产品在美国获批，全年获批数量达4-5个。后续包括依替巴肽、伏立康唑、比伐卢定、硝普钠、万古霉素等注射剂品种均已提上日程，预计2019年同样有5个左右产品在美获批，未来2-3年将有数十个产品在欧美上市。国内方面，一致性评价的“转报”路径已非常明确，注射用阿奇霉素和更昔洛韦钠凭借欧美官方认证纳入优先审评，并快速在国内获批上市。后续大量品种将以相同的方式实现国内国外同步上市，双线发力值得期。

盈利预测：我们预计公司2018-2020年的营业收入为4.63、8.70和14.25亿元，同比增长42.43%、88.02%和63.80%；归母净利润1.67、3.04和5.03亿元，同比增长69.95%、81.85%和65.25%。目前股价对应2018年PE为63倍，2019年35倍，考虑公司是国内稀缺的注射剂出口企业，当前正处于产品快速获批，海外国内双线发力的快速增长阶段，我们预计未来2-3年业绩增速达70-80%，我们给予公司2019年45-50倍PE，目标区间74.71-83.01，维持“买入”评级。

风险提示事件：一致性评价相关政策推行不达预期的风险；国内外产品获批不达预期的风险；外部政策的不确定性。