中南建设(000961)

核心观点

公司发布业绩预增公告，预计2018年前三季度归母净利润同比增长200-220%。公司同时发布9月份经营情况公告，2018年9月实现销售金额104.9亿元，同比增长98%；实现销售面积73.4万平，同比增长24%。公司盈利和销售持续高增长，符合我们预期。我们维持2018-2020年EPS为0.56、0.87、1.33元的盈利预测，维持“买入”评级。

三季度归母净利增长提速，股权激励计划首个行权期解锁目标有望实现

根据公司发布的业绩预增公告，2018年第三季度归母净利润预计同比增长308%-438%，对应金额2.49-3.28亿元，相较上半年180%的增速进一步加快。2018年前三季度归母净利润预计同比增长200-220%，对应金额11.76-12.55亿元。2018上半年末公司预收账款为921.6亿元，相较我们对公司2018年预测营业收入的覆盖率高达181%。随着待结算资源结转速度的加快，我们预计公司股权激励计划第一个行权期的解锁目标，即2018年归母净利润相对2017年增长不低于240%，将很有可能实现。

9月销售持续高增长，拿地力度继续放缓

2018年9月，公司实现合同销售金额104.9亿元，同比增长98%；实现销售面积73.4万平，同比增长24%。2018年1-9月累计合同销售金额1026.5亿元，同比增长64%；累计销售面积777.8万平，同比增长37%。根据克而瑞的数据，1-9月TOP50房企累计销售金额同比增长42%，公司销售金额增速持续大幅领先TOP50房企。9月公司共新增4个项目，计容建面32.19万平，土地价款6.09亿元，相较上半年月均82亿元的拿地金额明显下滑，我们认为是土地市场冷却及房地产市场环境变化下的正常反应。根据半年报，截至6月末公司储备资源足以满足未来2年开发需求。

1-9月建筑业务新增合同总金额同比增长23%

2018年9月，公司建筑业务新承接（中标）项目12个，预计合同总金额25.17亿元，同比减少17%。1-9月新承接（中标）项目预计合同总金额293.40亿元，同比增长23%。由于公司调整了披露口径，将预中标的尚在洽谈中的PPP项目剔除，使得1-9月新增合同总金额较1-8月反而出现下滑。

业绩有望进入高速增长期，维持“买入”评级

公司存量可结算资源丰富，结算节奏加快，同时房地产业务销售金额、建筑业务新增合同总金额保持高增长，业绩有望进入高速增长期。我们维持2018-2020年EPS为0.56、0.87、1.33元的盈利预测，维持2018年PE合理估值13.5-14.0倍的判断，目标价7.56-7.84，维持“买入”评级。

风险提示：房地产行业销售增速存在下滑风险，有可能拖累公司销售；房企融资收紧、基建业务资金沉淀增加资金链压力。