国内钒龙头,实控产能全球第一
攀钢钒钛(000629)
国内钒龙头企业,首次覆盖给予“增持”评级
2016年公司剥离铁矿后,钒、钛制品成为主营业务,2018H1分别贡献毛利润的67%、21%。2018H1,钒制品同比上涨10万元/吨,公司业绩同比增长7亿元。受益于钢筋新标实施,钒制品库存低位、供不应求,钒制品价格有望继续上涨,且钢铁利润高企、对钒涨价容忍度较高,价格传导顺利。我们预测公司2018-2020年EPS为0.39、0.48、0.41元;我们对公司各业务板块分别采用相对估值法(2018年10月11日收盘价),并按2018年预测的各板块毛利润占比进行加权平均,给予公司11.7-12.1倍PE(2018E)目标值,目标价4.50-4.67元,首次覆盖给予“增持”评级。
钒制品行业集中度高、寡头格局,议价能力较强
钒行业从钒矿储量、钒矿产量到钒制品产能、钒制品产量均具备行业高度集中的特征,整体议价能力强,中国钒矿储量、产量及钒制品产能、产量在全球的占比达到4-6成。2016年,钒制品行业中,全球CR5、CR9分别高达50%、68%,国内CR3达到54%,具备寡头特征。公司钒制品产能2.2万吨,加上托管的西昌钢钒的产能1.8万吨,公司实际控制的产能达到4万吨,2017年全球占比17%、国内占比28%,为全球、国内第一,在钒制品供应上举足轻重。
螺纹新标实施将放大供需缺口,价格或传导顺畅
国内石煤提钒、钒渣提钒分别受制于环保、原料,我们预计钒制品产量增量有限。海外钒制品产能受停产、原料不足等束缚,短期大量复产较困难。钒制品自2017年Q2开始涨价,先后受益于地条钢出清、环保督察及禁止钒渣进口。2018年2月钢筋新标出台,并将于2018年11月实施,我们预计2018年、2019年将新增钒制品需求0.32、1.62万吨,供需缺口放大,且库存相对低位,有利于推动钒制品价格继续上行。目前螺纹吨毛利在1000元左右,钒制品每上涨10万元,螺纹平均吨成本增加34元,由于利润有望在中短期维持高位,成本消化能力强,钒制品涨价传导较为顺畅。
公司钒制品话语权大,首次覆盖给予“增持”评级
公司盈利增量主要来自钒制品价格上涨,钒制品供需紧张局面有望维持,且涨价传导较顺利。根据公司公告,公司2018年前三季度单季盈利分别为4.68、6.83、8.59~9.29亿元;我们预测Q4盈利为12.34~13.04亿元。我们预计公司2018-2020年EPS为0.39、0.48、0.41元,对应PE为10、8、10倍(2018年10月11日收盘价),我们对公司各业务板块分别采用相对估值法,并按2018年预测的各板块毛利润占比进行加权平均,给予公司11.7-12.1倍PE(2018E)目标值,目标价4.50-4.67元,首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示:海内外钒产能复产;贸易商主动降低钒制品库存;环保限产放松,钢价、利润双降。
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