攀钢钒钛(000629)

国内钒龙头企业，首次覆盖给予“增持”评级

2016年公司剥离铁矿后，钒、钛制品成为主营业务，2018H1分别贡献毛利润的67%、21%。2018H1，钒制品同比上涨10万元/吨，公司业绩同比增长7亿元。受益于钢筋新标实施，钒制品库存低位、供不应求，钒制品价格有望继续上涨，且钢铁利润高企、对钒涨价容忍度较高，价格传导顺利。我们预测公司2018-2020年EPS为0.39、0.48、0.41元；我们对公司各业务板块分别采用相对估值法（2018年10月11日收盘价），并按2018年预测的各板块毛利润占比进行加权平均，给予公司11.7-12.1倍PE（2018E）目标值，目标价4.50-4.67元，首次覆盖给予“增持”评级。

钒制品行业集中度高、寡头格局，议价能力较强

钒行业从钒矿储量、钒矿产量到钒制品产能、钒制品产量均具备行业高度集中的特征，整体议价能力强，中国钒矿储量、产量及钒制品产能、产量在全球的占比达到4-6成。2016年，钒制品行业中，全球CR5、CR9分别高达50%、68%，国内CR3达到54%，具备寡头特征。公司钒制品产能2.2万吨，加上托管的西昌钢钒的产能1.8万吨，公司实际控制的产能达到4万吨，2017年全球占比17%、国内占比28%，为全球、国内第一，在钒制品供应上举足轻重。

螺纹新标实施将放大供需缺口，价格或传导顺畅

国内石煤提钒、钒渣提钒分别受制于环保、原料，我们预计钒制品产量增量有限。海外钒制品产能受停产、原料不足等束缚，短期大量复产较困难。钒制品自2017年Q2开始涨价，先后受益于地条钢出清、环保督察及禁止钒渣进口。2018年2月钢筋新标出台，并将于2018年11月实施，我们预计2018年、2019年将新增钒制品需求0.32、1.62万吨，供需缺口放大，且库存相对低位，有利于推动钒制品价格继续上行。目前螺纹吨毛利在1000元左右，钒制品每上涨10万元，螺纹平均吨成本增加34元，由于利润有望在中短期维持高位，成本消化能力强，钒制品涨价传导较为顺畅。

公司钒制品话语权大，首次覆盖给予“增持”评级

公司盈利增量主要来自钒制品价格上涨，钒制品供需紧张局面有望维持，且涨价传导较顺利。根据公司公告，公司2018年前三季度单季盈利分别为4.68、6.83、8.59~9.29亿元；我们预测Q4盈利为12.34~13.04亿元。我们预计公司2018-2020年EPS为0.39、0.48、0.41元，对应PE为10、8、10倍(2018年10月11日收盘价)，我们对公司各业务板块分别采用相对估值法，并按2018年预测的各板块毛利润占比进行加权平均，给予公司11.7-12.1倍PE（2018E）目标值，目标价4.50-4.67元，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示：海内外钒产能复产；贸易商主动降低钒制品库存；环保限产放松，钢价、利润双降。