广汽集团(601238)

受行业价格战影响、传祺销量略受冲击:受9月份自主品牌价格战影响，传祺主力车型GS4实现销量1.9万台，环比下滑，但随传祺品牌终端优惠 折扣在10月份增大，预计传祺品牌4季度销量有望实现环比正增长，目 前自主品牌终端库存在行业处于平均水位，库存压力不大，预计在目前终 端优惠水平下有望保持盈利。随GS5在10月上市，其将与GS4形成差 异化销售,借助传祺对经销商的优秀管理能力，两车合计月销有望达2.5-3 万辆左右，提振传祺的盈利。

广汽丰田符合预期、销量强势增长：广丰9月销量6.1万辆，同比+48.3%, 其中凯美瑞月销1.5万辆，雷凌月销2.1万辆，且双擎车型占比在持续提 高，双擎车型售价高于燃油同配置车型2-3万元，其占比提升有望提高广 丰的单车盈利。随油价升高，适合家用、省油的曰系车型将进一步受到消 费者的欢迎，看好日系此轮复苏周期。广丰品牌虽然产品型谱较为分散， 但是单品销量在TNGA平台加持下可能会超出市场预期。

广本主要车型同比表现良好、剔除凌派同比增15.5%:广本9月销量7.0 万辆（+3.8%),同比微增。其中冠道作为大中型5座SUV,竞争者较少， 预计仍有望维持稳定的销量，第十代雅阁9月销量1.9万辆（同比 +25.4%),推出混动版本后市场竞争力进一提升，预计下半年月销仍有望 继续爬坡。凌派由于9月进行换代，销量略受影响。在剔除凌派影响后广 本销量同比增15.5%,支柱车型雅阁等销量增速远超行业，有望给广本 2018年利润形成有效支撑，而2019年预计投放的CRV广本版车型将会 进一步提供利润增量。

盈利预测与投资建议：公司自主品牌虽然处于低谷，但本轮曰系复苏周期也许超出市场预期，公司 利润有望稳中有升。维持业绩预测，预计2018-2020年EPS分别为1.12、1.21、1.46元,维持“推 荐”评级。

风险提示：1)行业增速进一步下滑,竞争格局进一步恶化，价格战扰乱车企盈利能力，导致净利润增 速受到负面影响；2)传祺品牌由于行业竞争格局恶化和车型老化，盈利能力受到显著影响，拖累整 体业绩表现；3)弱行业格局下广三菱品牌效应尚弱，容易受到行业不景气度的冲击，抗风险能力较 差。