华测检测(300012)

18Q3 业绩超预期，利润向上拐点持续验证

10 月 14 日公司公告 18 三季度业绩预告，预计 18Q1-Q3 归母净利 1.5 亿-1.7 亿元（同比+50%至+68%），预计 18Q1-Q3 扣非归母净利 1.1 亿-1.3亿元（同比大增 41%-64%）；18Q3 归母净利润 9676 万元-1.2 亿元（同比大增 65 %-95%）， 18Q3 扣非归母净利 8710 万-1.05 亿元（同比大增61%- 95%）。业绩表现超预期。我们认为，公司网点布局高投入期已过，18 年精细化管理成效初显，我们年初提出的 18 利润率拐点正在持续验证，维持 2018- 2020 年 EPS 0.16/0.26/0.34 元的盈利预测，维持给予公司 18年 40-42x P/E，维持目标价 6.40-6.72 元，维持“买入”。

精细化管理成效初显，业绩表现持续超预期

公司 18 三季报业绩表现超预期主要系：1）公司的环境、食品、汽车检测业务继续保持较快增长；2 ）前期规模扩张对业绩有一定影响，2018 年公司调整扩张节奏，推行精细化管理，将提高经营效益放在首位；3）预计18Q1-Q3 非经常性损益约 4030 万元, 主要系理财收益及政府补助的影响(上年同期非经常性损益为 2208 万元)。我们认为，公司加大产品线利润考核，控制资本开支，缩减亏损线规模的战略正在稳步推进，精细化管理成效初显，在做好已有产品线管控的同时寻求全球检测网点的扩张及优质客户的获取，公司正步入快速成长通道。

短期利润率拐点持续验证，长期有望成为检测巨头

短期来看，公司 18 年通过调整员工结构、加强管控等修复净利率和提高人均产值，利润率拐点持续验证。中期有望实现 2020 年实验室产能利用率大幅提升， 2020 年收入较 17 年翻倍，通过运用经营杠杆和缩减可变成本，可使 2020年归母净利较 17 年翻 3 倍以上，净利率从 17 年的 6.3%提升至 13%以上（仅考虑内生性增长）。长期来看，检测行业需求稳定性高/ 品牌护城河强/ 现金流充裕，华测检测是国内唯一实现全检测领域布局的民营检测龙头，随着大部制改革+国内消费升级+检测机构检查规范管理，行业并购有望加速，华测有望成为检测巨头。

维持盈利预测，维持“买入”评级

公司 18 年将提高经营效益放在首位，加大产品线利润考核，控制资本开支，缩减亏损线规模，同时随着食品和环境实验室（17 年收入占比近 50%）进入自然成熟周期，我们认为公司 18 年利润率拐点持续验证，未来内生聚焦资产周转率提升、人均产值和利润率提升，外延聚焦国际消费品、电子科技等检测领域并购机会及国有改制机会。维持 2018 -2020 年公司 EPS 为0.16/0.26/0.34 元的盈利预测，维持给予公司 18 年 40-42x P/E，维持目标价 6.40-6.72 元，维持“买入”。

风险提示：新管理层磨合不及预期，并购标的业绩承诺不及预期。