健友股份(603707)

投资要点

事项：

公司发布2018年三季报：前三季度实现营业收入13.04亿元，同比增长66.3g%：归母净利润3.34亿元，同比增长49.54%；扣非后归母净利润3.17亿元，同比增长45.86%；EPS为0.61元。公司业绩符合预期。

其中Q3单季度实现营业收入4.55亿元，同比增长51.47%；归母净利润1.07亿元，同比增长6.93%；扣非后归母净利润1.02乙元，同比增长5.48%。

平安观点：

公司业绩基本符合预期，销售费用、研发费用高速增长：公司前三季度实现收入13.04亿元，同比增长66.39%，实现归母净利润3.34亿元，同比增长49.54%，基本符合之前预期。其中Q3单季度归母净利润增速回落，主要是因为2017Q3营业成本下降明显，盈利改善基数较大。2018年前三季度三费率为14.22%，较去年同期增加6.73个pp，其中销售费用率提升明显，由2.95%提升至11.05%，主要是由于内销市场快速增长。而随着销售订单增加和汇款周期缩短，公司前三季度现金流量净额同比增长84.8%。另外，2018年前三季度研发费用8494万元，同比增长94.29%。

肝素原料药景气延续，低分子旰素制剂依旧亮眼：2018年前三季度标准肝素原料药增长38.39%，较H1增速有所下降，但受上游猪小肠资源限制、环保持续高压以及下游补库存需求影响，中期看仍有望保持景气状态。前三季度公司低分子肝素制剂同比增长330%，我们预计数量在900万支左右，全年有望达到1200万支以上，届时将贡献3亿元以上收入。

制剂出口渐迎收获季，ANDA获批速度有望加速：公司共拥有3条通过FDA审核的无菌注射剂生产线，成都健进研发中心2016年零缺陷通过FDA认证，公司从研发到生产均为国际最高水准，稀缺性凸显。Q3阿糖胞昔注射液ANDA和注射用盐酸吉西他滨技术转移ANDA获批，加上H1获批的博莱霉素注射液，公司今年来已取得3个ANDA文号，预计今年取得5个ANDA文号，且将持续加速。2017年底公司共有28个注射剂研发项目，且大部分为中美双报，重磅品种依诺肝素国外批望顺利获批，未来注射剂出口龙头雏形已现。

盈利预测与投资评级：我们认为公司将继续受益肝素原料药量价齐升和制剂的快速放量，业绩望保持快速增长。同时公司积极布局制剂出口，在研品种丰富，且多为中美双报，望受益于优先审评和注射剂一致性评价。考虑到原料药增速有所回落及销售费用持续高增长，我们将2018-2020年EPS预测由0.89元、1.15元、1.44元调整为0.82元、1.05元、1.29元，维持“推荐”评级。

风险提示：1）原料药涨价风险：肝素粗品是公司产品的主要成本构成，其价格波动对公司生产成本影响较大。尽管公司能够通过提高销售价格的形式向上游转嫁涨价影响，但仍然存在价格上涨到一定程度无法完全对外转嫁的风险，进而对公司经营业绩产生影响。2）制剂销售不及预期：肝素原料药企业向下游制剂转型是行业趋势，随着低分子肝素制剂产品获批增多，其他企业加大市场开拓力度，公司主打品种竞争格局日趋恶劣，存在销售不及预期的可能。3）研发进度不及预期：公司在研品种较多，且多为中美双报，申报难度更高，在研品种受多种因素影响，存在研发进度不及预期的可能。