今世缘(603369)

事件：公司董事会通过《关于收购山东景芝酒业部分股份的议案》，同意收购山东景芝酒业股份有限公司34%_4g%股份。并与景芝酒业大股东众人兴酒就收购事项签订《战略合作协议》。

收购采用现金支付，交易模式有助双方实现共赢。本次收购采用现金支付，具体分为两种方式：1）当期收购、当期付款，按照每股6.9元支付；2）当期收购、三年后付款，参考3年期业绩目标，在3年后根据第三年业绩实现情况按15倍PE计算股份转让价格。如涉及收购众人兴酒持有的景芝酒业股份，只允许众人兴酒采用第二种支付方式。我们认为该交易模式将绑定今世缘和景芝大股东之间的利益，促使双方输出各自的管理运营经验，合力在收购完成后对企业做有效整合，推动企业从更大走向更强。

区域龙头强强联手，突破省内天花板，成就泛区域知名品牌。今世缘在苏酒中的综合竞争力仅次于洋河排名第二，深耕省内市场多年，搭建起了扎实的销售渠道网络；景芝则是鲁酒龙头，年收入约30亿元，在相对分散的鲁酒市场中，景芝不论是销售规模还是品牌影响力均有较为明显的优势。今世缘和景芝的联手，将有望打通江苏和山东两块主要白酒消费市场，实现双方香型和产品的互补、销售渠道的互通，以及规模的叠加，彼此协助拓展省外市场，突破省内市场天花板，共同造就一个泛区域化的知名品牌。

市场投入加大，中秋国庆销售情况良好。近期我们也对公司进行了渠道调研，了解到公司今年加大了费用投入的力度，中秋促销活动相比竞品早开始约2周，在中秋国庆旺季的销售上抢占到了先机。目前公司整体销售情况良好，全年任务完成度较高。

盈利预测与投资评级：预计18-20年公司EPS为0.96元/1.22元/1.49元，对应PE为19X/15X/13X。公司在省内市场渠道基础扎实，品牌力强，收购事项若顺利实施则有望实现和景芝的强强联手，打开区域化发展的市场空间，维持对公司的“买入”评级。

风险提示：省外市场增长低于预期，宏观经济增速放缓