荣盛石化(002493)

拟收购永盛薄膜及聚兴化纤各 70%股权

荣盛石化于 9 月 27 日发布公告，拟使用公司自有资金向荣盛控股收购其所持有的永盛薄膜及聚兴化纤各 70%股权，交易对价为 6.08 亿元，本次交易构成关联交易，但不构成重大资产重组，交易完成后，永盛薄膜及聚兴化纤为公司控股子公司。目前公司已审议通过了与本次交易相关的议案，仍需提交公司股东大会审议。我们维持公司 2018-2020 年 EPS 分别为0.51/0.95/1.12 元（暂未考虑此次收购），维持“增持”评级。

收购有助于公司完善产业链

据公司公告，永盛薄膜、聚兴化纤均成立于 2016 年，位于绍兴市柯桥区。其中永盛薄膜从事 BOPET 薄膜、膜级切片的生产销售，年产能 25 万吨，截至 2018 年 7 月 31 日净资产 2.35 亿元， 2018 年 1-7 月实现营收 9.85亿元，净利 0.93 亿元；聚兴化纤从事涤纶长丝 POY/FDY 的生产销售，年产能 25 万吨，截至 2018 年 7 月 31 日净资产 0.24 亿元， 2018 年 1-7 月实现营收 93.3 万元，受前期停产影响，净利为-0.08 亿元，目前聚兴化纤正在复产试运行，本次交易若顺利完成，有助于公司避免同业竞争，完善产业链，符合公司发展战略。

油价强势利好 PX，涤纶长丝价差有望企稳回升

据百川资讯， 9 月底中国 PX 到岸价 1310 美元/吨， 伴随人民币汇率持续贬值叠加油价强势， PX 盈利情况良好。 受期货大幅回落因素影响， 9 月底PTA 华东价较 9 月初回落 16.6%至 7759 元/吨， PTA-PX（华东） 简单价差较 9 月初下跌 182%至 587 元/吨， 9 月 21 日 PTA 流通环节库存较 9 月初上升 14.5%至 80.5 万吨，伴随聚酯产能陆续释放， 部分装置检修，且2018Q4 之前 PTA 无新增供给， PTA 价格有望止跌， 公司具备较大业绩弹性。目前华东地区涤纶长丝 DTY(150D)报价 1.26 万元/吨，整体库存上升至 9-17 天， 伴随下游旺季需求延续， 涤纶长丝价差有望企稳回升。

浙石化项目渐行渐近，公司长期发展空间打开

公司所主导的浙石化（ 持股比例 51%）一期 2000 万吨/年炼化一体化项目进展顺利，目前进入主体工程安装施工阶段，我们预计项目于 2019 年初开始陆续投产，项目将保障公司上游原料配套，整体盈利良好，且荣盛集团与杭汽轮集团、沈鼓集团战略合作协议以及浙石化炼化项目二期工程三方合作备忘录于 9 月 15 日成功签署，公司长期发展空间打开。

维持“增持”评级

荣盛石化是国内 PTA 及 PX 的龙头企业，公司芳烃业务高盈利有望延续，PTA 景气有望回升，浙石化项目打开成长空间。 我们维持公司 2018-2020年 EPS 为 0.51/0.95/1.12 元（暂未考虑此次收购），基于可比公司估值水平（ 2018 年平均 15 倍 PE）， 且公司因炼化资产存在 2018 年估值溢价，给予公司 2018 年 23-26 倍 PE，对应目标价 11.73-13.26 元，维持“增持”评级。

风险提示：油价大幅波动风险，炼化项目建设进度不达预期风险。