福能股份(600483)

风火互济的区域电力龙头

福能股份系福建省国资委旗下区域发电龙头企业。公司主营热电联产及新能源发电，截至2018年6月，控股在运装机容量484.1万千瓦，其中包括风力发电71.4万千瓦、燃煤发电及热电联产255.61万千瓦、天然气发电152.8万千瓦、光伏发电4.29万千瓦。2017年得益于装机增长及来风较好，风电业务实现毛利6.45亿元，同比增长32.4%，占公司发电业务毛利比重为56.4%，占比首次过半。而煤电及气电受制于燃料成本高位波动叠加气电相关政策调整，毛利润下滑明显。公司风火互济的经营格局已初步形成。

资源优势叠加政策利好，风电成长峥嵘渐显

福建省受益于优质风资源及无弃风限电现象，其风电机组利用小时数远超全国平均水平，近年来均较全国平均水平高出800小时左右。我们依据《可再生能源电力配额及考核办法（征求意见稿）》测算，2020年福建非水可再生能源电量需求为190亿千瓦时，我们推算出其风电装机有望达到578万千瓦，与福建省2020年风电装机500万千瓦的规划基本匹配，福建风电装机有望保持26.5%的复合增长率。福能股份坐拥优质风资源区，2017年单位风电装机净利润高达729.1元/千瓦（福能新能源口径），远高于其他可比上市公司。我们在合理假设下测算公司未来投产的陆上风电及海上风电的税后全投资收益率分别为10.1%和9.8%，高于行业内8%的平均收益率水平，在建风电机组的投产有望持续推动公司业绩的增长。

热电板块受益于煤价下行，气电不确定性消除

2017年7月福建省提高煤电标杆上网电价1.95分/千瓦时，电价调整的翘尾因素叠加利用小时提升助力18年上半年鸿山热电实现净利润1.48亿元，同比增长48.05%。我们认为公司热电业务经营较为稳健，有望受益于供热需求重新释放、煤价中枢下行及新增机组投产，盈利逐步改善。公司所属晋江气电为政策性调峰电厂，政府相关政策调整对其盈利有巨大影响。2018年晋江气电气价、电价及替代电量政策均已落地，我们测算其毛利润有望回升至2.3亿元，净利润回归1亿元左右的合理水平。

维持福能股份买入评级

由于公司风电装机增长迅速，而煤价中枢有望逐步下行，公司风电及火电利润均有望改善。假设公司未来在建工程按计划投产，在不考虑资产注入影响的情况下，我们预计，2018-2020年公司归母净利润分别为11.14亿元、14.26亿元、16.44亿元，分别对应EPS为0.72元、0.92元、1.06元，维持“买入”评级。