国瓷材料(300285)

前三季度净利增 128%，业绩符合预期

国瓷材料于 10 月 17 日发布 2018 年三季报，前三季度实现营收 12.69 亿元，同比增 41.2%，净利润 3.95 亿元，同比增加 127.9%，按照当前 6.42亿股的总股本计算，对应 EPS 为 0.63 元，业绩符合预期，也处于前期业绩预告范围之内（累计净利 3.9-4.0 亿元）。其中 Q3 实现营收 4.79 亿元，同比增加 35.4%，净利润 1.14 亿元，同比增加 90.8%。我们预计公司2018-2020 年 EPS 分别为 0.76/0.91/1.09 元，维持“增持”评级。

外延并表增厚业绩，MLCC 粉末及氧化锆销量增长

受益于 MLCC 行业需求改善，公司 MLCC 粉供不应求，较去年同期量价齐升；电子消费品、可穿戴智能产品陶瓷背板逐渐兴起，公司纳米级复合氧化锆业务保持稳健增长，纳米氧化铝业绩大幅改善。另一方面， 2017 年 6 月、 10 月公司先后并表王子制陶、江苏金盛，2018 年 5 月末并表深圳爱尔创，Q3 单季度王子制陶、深圳爱尔创业绩环比大幅改善， 显著增厚业绩。 公司综合毛利率同比增 3.9pct 至 43.6%，销售/管理/财务费用率同比分别增 0.7/0.2/0.5pct 至3.6%/11.7%/1.5%。前三季度非经常性损益对净利润的影响金额约为 1.29 亿元，主要是政府补贴和爱尔创股权收购并表投资收益，对净利影响正面。

MLCC 景气带动粉体需求，蜂窝陶瓷发展空间可观

智能手机硬件升级，汽车电子等行业快速发展带动 MLCC 需求持续旺盛，且由于日本厂商转产车用市场导致 MLCC 产能紧张驱动市场价格大幅上升，村田、三星等龙头企业推进扩产计划，根据各公司公告，我们预计至19Q1 全球 MLCC 月产能有望达 3243 亿只，较 18Q1 增长 10%。伴随下游高景气延续，粉体有望量价齐升，公司于 2018Q3 扩产 33%产能至 1 万吨/年，有望持续受益。受益于柴油车“黄改绿”及国 IV 标准下原厂汽、柴油车尾气排放趋严， DPF/GPF 等颗粒捕集器用蜂窝陶瓷有望放量，公司作为行业龙头有望持续受益。

维持“增持”评级

作为国内新材料平台型公司的代表，国瓷材料依托核心技术实现了品类的持续扩张；今年以来，MLCC 粉体涨价有望提供业绩弹性，后续氧化锆下游电子、义齿等领域应用，汽车尾气处理材料将构成主要增长点。我们预计公司 2018-2020 年净利润分别为 4.9/5.8/7.0 亿元，对应 EPS 分别为0.76/0.91/1.09 元，基于可比公司估值水平（2018 年平均 25 倍 PE），考虑业务差异性，给予公司 2018 年 24-26 倍 PE，对应目标价 18.24-19.76元（原值 19.76-21.28 元），维持“增持”评级。

风险提示：核心技术失密风险、需求不达预期风险。