恒逸石化(000703)

3 季度业绩优异，符合预期

公司发布 2018 年 3 季报，报告期内实现营业收入 608.3 亿，同比增长 29.2%，主要因主营产品价格有所上涨；归属上市公司股东净利润 22.0 亿，同比增长 63.2%，符合 18 中报披露的业绩指引。

费用方面， 报告期内销售费用 2.47 亿（17 同期 0.99 亿，同比增加 150.1%），主要系报告期公司调整聚酯化纤产品销售模式结算政策，由 2017 年下半年开始逐渐由自提改为公司配送，运输费增加；管理费用小幅降低；财务费用 5.75 亿（17 年同期 3.33 亿，同比增加 72.5%） ，主要系报告期公司融资规模扩大，利息支出增加，另外受汇率波动影响汇兑损失有所增加。

18Q3 单季度净利润接近历史最佳水平

18Q3 单季度实现营收 210.5 亿元，同比增长 13.0%，主要系 PTA 与涤纶长丝产品价格大幅上涨；实现归母净利润 11.0 亿元，同比增长 121.2%，主要系 PTA 单吨净利润大幅改善，接近历史最佳单季度盈利（2011Q2 公司曾实现净利润 11.3 亿）。3 季度 PTA 因 PX 成本推升、人民币贬值及供需紧张影响，PTA 期现货价格大幅上涨，盈利也随之改善。据中纤网数据，18Q3PTA 吨净利较 Q2 增加达到 664 元/吨；假如福化剩余的 150 万吨 PTA装置不能恢复生产，18/19 年将成为 PTA 产能投放真空期，聚酯继续新增投产，PTA 供应呈现更加紧张的局面。

在建工程大增，文莱项目加速建设

据 3 季报披露，公司期末在建工程金额 110.7 亿，期初金额 50.9 亿，18Q3在建工程单季大增 59.8 亿，较期初增加 117.5%， 主要系文莱炼化项目等投资建设支出大幅增加；其他非流动资产期初金额 53.0 亿，期初金额 22.4亿，18Q3 单季度增加 30.6 亿，大幅增长 136.7%，主要系文莱炼化项目等的预付工程款增加。在建工程及非流动资产于 3 季度大幅增长，可见公司文莱项目步入加速建设阶段。

业绩预测与估值

考虑到公司 18 年前三季度已实现净利润 22.1 亿，PTA 价格及盈利均超出我们年初预期，上调 18 年净利润至 30.1 亿元，维持此前对 19/20 年的盈利预测不变，预计公司 18/19/20 年实现净利润 30.1/53.1/56.2 亿元，对应EPS 为 1.31/2.30/2.44 元/股， 当前股价对应 PE11.3/6.4/6.1 倍 PE， 维持“买入”评级。

风险提示：文莱项目投产进度不及预期；PTA 及涤纶长丝盈利下行等。