当升科技(300073)

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公司发布三季报业绩预告，报告期内预计前三季度实现归母净利润1.9-2.1亿元，同比增长3.63-14.54%；其中18Q3实现盈利0.8-1.0亿元，同比增长108.26%-160.33%。

简评

扣非归母净利润预计同比增114%，公司龙头地位稳固

考虑到三季度是行业旺季，我们预计公司第三季度正极材料出货量5000吨左右，贡献净利约6000万元，单吨盈利稳中有升，同时，中鼎高科贡献业绩约2000万元左右。结合行业趋势看，我们认为在政策缓冲期6月11日后，高续航乘用车放量加速，推动锂电往高能量密度发展，高品质正极、高镍三元正极红利逐步释放。公司作为正极技术领导者、高镍三元正极的产业化龙头，行业趋势将持续强化公司领头羊地位。

高镍三元产能陆续投建，单吨盈利提升将助推业绩高增长

公司现有正极材料产能1.6万吨，其中钴酸锂0.3万吨、三元1.3万吨，随着公司不断扩产，预计2020年产能5万吨左右。江苏二期二阶段项目已经顺利投产，NCM811/NCA产能4000吨，江苏海门三期1.8万吨高镍三元产能已经动工，常州金坛首期5万吨产能预计2023年建成投产。从公司投产节奏看，公司不断强化高镍正极领跑者角色。根据我们测算，大规模量产后，NCM811正极的单吨利润会显著高于NCM523正极，公司对高镍正极的布局未来将较大幅度提升公司的盈利水平。

持续加强上游原材料企业长期合作，保障公司稳定做大做强

公司同鹏欣资源签订为期5年的战略供货协议，鹏欣资源同意将刚果（金）SMCO生产量30%的初级氢氧化钴提供给当升，作为生产所需钴原料；早在2017年下半年，公司与澳大利亚CLQ公司的子公司Scandium21签订协议，其位于澳洲的镍钴矿项目投产后，连续5年为当升提供硫酸镍和硫酸钴，供应量不低于年产量的20%。我们认为，公司不断拓宽同上游原材料供应商的合作，持续加强公司上游原料的稳定供应，为公司产能扩张、产品升级、产业链地位提升提供有力保障。

预计公司18-20年净利润分别为2.79、3.58、4.85亿元，对应EPS分别为0.64、0.82、1.11元，对应PE分别为34、26、19倍，维持“买入”评级，目标价格33.55元。

风险提示：新能源车产销不及预期；高镍动力电池应用不及预期；项目投产不及预期。