科锐国际(300662)

18Q1-Q3 业绩高速增长，内生业绩基本符合预期

公司公告 18Q1-Q3 业绩预告， Q3 业绩归母净利润增长 58%-88%，测算Q3 非经常性损益对净利润影响约 549 万，扣非后净利润同比增速46%-76%。其中 investigo 贡献归母利润约 500 万。剔除非经常性损益、investigo 并表影响，测算 Q3 净利润增速在 25%-55%，Q1-Q3 内生业绩增速 31%-62%。 我们预计 Q3 净利润增速有望超过 30%。政府补贴带来的非经常性损益超预期，内生业绩增长符合我们此前预期。原预测 18-20 年EPS0.61/0.79/1.01 元，调整至 0.65/0.80/1.01 元，目标价 26-27.3 元，维持增持评级。

预计灵活用工、招聘流程外包、中高端人才寻访三大业务持续快速拓展

18H1 公司灵活用工收入 4.28 亿/+43.32%，占比 59%，是收入增长的主要驱动；中高端访寻收入 1.92 亿/+27% ；招聘流程外包收入 7376 万/+29.79%，我们预计 Q3 三大主营业务有望延续上半年高增长态势。毛利率方面，18H1 灵活用工 9.46%/+0.98pct，主要因技术赋能带来效率提升；中高端寻访 38.10%/-0.75pct，主要因新开分支机构拖累；招聘流程外包47.60%/+1.57pct，主要因去年业务人员快速扩张，今年人均产出有所提升。我们预计三大业务 Q3 毛利率较 18H1 变化不大。

政策利好催化行业规范度提升，利好龙头

据 2018 年 7 月 20 日中办、国办印发的《国税地税征管体制改革方案》，社会保险的征收工作自 9 月 1 日起将逐步转至税务部门统一进行，于 2019年 1 月 1 日正式实施。因税务掌握的社保费缴费基数信息比较全面，划转至税务部门征收，征管力度将加强，我们认为或将倒逼人力资源服务行业规范度、透明度提升，采用各种灰色手段规避社保缴纳的中小中介服务企业将面临洗牌，有助于龙头市占率提升。

人资服务高景气，公司内生高增长，有望持续整合行业，维持增持评级

人口及产业结构转变、政策利好驱动，行业有望持续快速发展。公司客户合作期限长、粘性强、复购率高，积累 600 万人候选人数据库，资源优势突出；已全球相继设立 93 家分支机构，收购 investigo 切入欧洲市场，不断延伸产品服务；通过技术应用不断对线下三大主营业务赋能，经营效率有望持续提升。补贴超预期，原预测 18-20 年 EPS0.61/0.79/1.01 元，调整至 0.65/0.80/1.01 元， 可比公司 18 年平均 PE32 倍，公司业绩高增长，行业高度分散，公司有望持续借助资本先发优势外延整合提升市占率，给予公司 18 年目标 PE 40-42 倍 PE，目标价 26-27.3 元，维持增持评级。

风险提示：外延整合进程不达预期、核心人员流失、人力成本上升。