恒逸石化(000703)

事件：

公司发布 2018 年三季报，实现收入 608 亿元，同比增长 29%；实现归母净利润 22.0 亿元，同比增长 63%， 即三季度单季度实现净利润 11.0 亿， 符合市场预期。

点评：

三季度 PTA 价格大涨， PTA、长丝、己内酰胺盈利全线提升。

根据我们观测的行业数据， 2018Q3 涤纶长丝 POY 价格上涨 2604 元/吨， FDY 上涨 2203 元/吨， PTA 上涨 1982 元/吨， PX 上涨 336 美元/吨。2018Q3， POY 平均价差环比-161 元/吨， FDY-592 元/吨， PTA 价差环比大幅扩大 473 元/吨。长丝环节虽然价差环比收窄但价格库存受益明显； PTA盈利大幅提升。

2018Q3， 己内酰胺平均价格环比上涨 1368 元/吨，己内酰胺-纯苯价差环比扩大 710 元，己内酰胺-环己酮价差环比扩大 361 元。2018Q3， PTA、长丝和己内酰胺各个环节效益环比 2018Q2 均有提升，公司三季度单季度实现毛利 15.0 亿元，环比大增 7.3 亿；实现投资收益 5.8亿元，环比增加 2.4 亿元。

我们判断 2017 年下半年是 PTA 景气上行的起点。供给上， 2018 年上半年，国内 PTA 新增产能只有二季度桐昆二期 220 万吨逐步投放， 潜在新增产能只剩下翔鹭 150 万吨。PTA 供给的紧张有望一直持续到 2019 年底新凤鸣的220 万吨投产。需求方面，聚酯对 PTA 的需求增量在 400-500 万吨/年。此外，2019 年初开始的国内 PX 大扩能，也将为 PTA 利润的增厚创造下一个有利条件。

通过并购，快速完善上下游配套。

战略上通过并购，快速做大做强产业链。公司拟收购 145 万吨聚酯产能并扩建，完成后公司将增加 220 万吨聚酯长丝产能。同时公司在海宁新建 100万吨聚酯项目，并以福建逸锦和宿迁逸达来并购整合短纤资产。未来，公司将在 PTA-聚酯环节实现完全配套，远期抵御单一产品的周期波动的能力和全产业链把控能力加强。

文莱炼化项目稳步推进，实现原油到化纤丝全产业链。

文莱炼化一体化项目 10 亿美元资本金和 17.5 亿美元银团贷款到位，截止9 月 30 日，公司在建工程 110.7 亿元，主要为文莱炼化项目的投资建设。 2019年，随着文莱炼化项目的投产，公司将实现从原油到化纤丝的全产业链，实现聚酯+锦纶双线发展。

维持盈利预测，维持“ 买入”评级和目标价 21.7 元。对 PTA 景气向上和长丝景气维持的判断保持不变，我们维持 2018-2020年 EPS 为 1.45 元、 2.17 元和 2.32 元。当前股价对应的 2018-2020 年 PE为 11/7/7 倍，维持“买入”评级和目标价 21.7 元。

风险提示： PTA 景气向上不及预期；聚酯景气度下行；文莱项目不及预期；油价大幅波动。