恒逸石化(000703)

事件：公司发布三季报。报告显示，公司Q1-Q3实现营收608.29亿元，同比增长29. 18%，买现净利润22.05亿元，同比增长63.20%;Q3实现营收210.48亿元，同比增长13.03%，实现净利润11.04亿元，同比增长121.22%。Q1-Q3业绩略低于预期，落在中报预期的22.01-24.01亿元的下限。

PTA带动Q3业绩超11亿，但加工费已回落，预计Q4业绩较为平淡：作为PTA龙头，公司Q3业绩显著受益于PTA的强势上涨，三季度PTA环节加工费最高涨至2500元／吨，甚至出现了内外盘价格的顺挂，但产业的健康发展并不支持单个环节过高的毛利一一在PX价格的上涨与下游聚酯降负荷的抵制下，PTA加工费已回落至暴涨前（约750元／吨）的水平。预计Q4加工费将企稳，业绩预计较为平淡，难超预期。2019年下半年以前，PX环节仍保持供应紧张，PTA向上议价能力有限，长丝环节预期支撑力度一般，主要基于两点判断：1）贸易战叠加宏观经济下滑，终端需求受到压制，但聚酯下游织造产能预计在2019年大量投放有望为PTA需求提供支撑；2）节后库存处于历史较高水平，需求旺季逐渐过去，高库存很可能一定程度压制开工率。

销售费用、财务费用仍制约公司利润：三费尤其是销售费用／财务费用的大幅增长是制约2018 H1业绩的主要因素，但从三季报情况来看，销售／财务费用仍然大幅增长150. 11%/72.4g%至2.47/5.75亿元。销售费用的增长系2017年H2调整聚酯化纤产品销售模式结算政策所致，预计影响仍将持续，财务费用的增长系融资规模扩大，利息支出增加（2.18亿元）所致。

盈利预测：预计公司2018-2020年归母净利润26.69/41.67/50.00亿元，对应PE分别为15/10/8倍，给予“增持”评级。

风险提示：油价大幅下跌，原油出口政策变动、项目建设不及预期