智飞生物(300122)

事件：2018 年 10 月 18 日，公司发布 2018 年三季报。2018 年前三季度实现营业收入 34.95 亿元，同比增长 354.44%；实现归母净利润 10.87 亿元，同比增长 280.95%；实现扣非归母净利润 10.95 亿元，同比增长 291.63%。

点评：4 价 HPV 疫苗和 AC-Hib 三联苗销售保持较好增长，环比基本持平、好于预期。2018 年前三季度公司业绩继续保持快速增长，其中第三季度单季度实现归母净利润 4.04 亿元，同比增长 256.32%。同二季度相比，虽然行业事件对疫苗产品销售造成一定影响，但 AC-Hib 三联苗仍保持了较好增长，4价 HPV 疫苗不受影响持续上量、快速增长。第三季度归母净利润环比仅下滑2000 万元左右、约 4.4%。第三季度受 HPV 疫苗等代理品种收入占比提升导致收入结构调整，毛利率回落至 53.48%、前三季度毛利率约 57%。销售费用4.72 亿元，同比增长 150.47%，费用率达到 13.51%。根据营收和归母净利润情况， 我们测算预计前三季度三联苗报表确认销售约 350-380 万支， 收入占比约 20%-25%；4 价 HPV 疫苗报表确认销售约 300-350 万支，9 价 HPV 疫苗报表确认销售约 15-25 万支，HPV 疫苗收入占比约 75%-80%。第四季度，随着五价轮状病毒疫苗正式上市销售，HPV 疫苗继续保持较快增长，AC-Hib 三联苗销售逐步回升，业绩有望继续保持较快增长。

2018 年起公司三联苗+4 价 HPV 疫苗+9 价 HPV 疫苗+五价轮状疫苗+结核感染人群预防苗（申报生产）五大重磅组合拳发力，更有在研人二倍体狂苗、15价肺炎苗，长期发展动力强！ （1）AC-Hib 三联苗：具有开针年龄早、接种次数少、累积不良反应相对小等优势。我们预计三联苗 2018 继续放量，虽然受行业事件影响、仍有望销售 450-500 万支。（2）HPV 疫苗：独家代理，我们中性预计 HPV 疫苗市场空间可达 400 亿以上，看好 2018 年 4 价 HPV 疫苗放量。（3）五价轮状病毒疫苗：已正式开始销售，峰值销售有望达到 25 亿。（4）母牛分枝杆菌疫苗（结核感染人群用）：中国结核病诊疗难，没有有效高危人群预防手段。 该产品作为预防性疫苗有望成为降低发病率的有效手段之一，目前处于申报生产进入优先审评阶段，是国内外首个完成Ⅲ期临床试验的结核感染人群用疫苗。我们预计存量市场有望达到百亿级别。

盈利预测与投资建议：我们预计 2018-2020 年公司营业收入分别为 66.70、121.06、170.11 亿元，同比增长 399.04%、80.70%、40.51%；归属母公司净利润为 14.07、 26.63、 38.33 亿元，同比增长 225.58%、 89.22%、 43.94%，对应 EPS 为 0.88、 1.66、 2.40 元。 2018 年核心产品 AC-Hib 疫苗、 4 价 HPV疫苗销售上量，预计狂苗事件的影响在 1-2 个季度后逐步淡去；2019 年起 9价 HPV 疫苗和五价轮状病毒疫苗成为新增量，维持“买入”评级。

风险提示：核心产品销售不及预期风险；新产品获批不及预期的风险；预测前提不及预期导致市场容量测算出现偏差的风险；同业产品质量风险。