2018三季报点评报告：MDI价格降、主要原材料上涨致业绩承压
万华化学(600309)
维持增持。结合季报和MDI价差承压，下调盈利预测，预计18-20年EPS为4.11/4.40/5.51元(前5.57/6.33/7.07)(不考虑合并)，参考可比公司下调目标价至45.00元，对应18年PE10.94倍，维持增持评级。
MDI价格下跌、主要原材料价格上涨挤压公司盈利。2018年1-9月公司实现营业收入459.23亿元，同比增17.87%；实现归属于上市公司股东的净利润90.21亿元，同比增15.49%，基本符合市场预期。其中Q3营业收入158.69亿元，同比增9.19%，环比降3.54%；归母净利润20.29亿元，同比降29.80%，环比降39.16%。业绩受MDI价格下跌影响，Q3华东聚合MDI市场均价18734元/吨，较Q2下降2723元/吨，同期华东纯苯价格则上涨610元/吨。公司Q3纯MDI、聚合MDI（直销）/（分销）挂牌价环比Q2下降167、1667、1167元/吨。
未来几年MDI供需依然平衡。全球MDI寡头垄断下新产能依然来源于现有企业，2019-2020年主要是万华/科斯创技改及科斯创上海装置小幅扩产，全球新应用领域不断出现下需求增长将维持7%左右。
八角二、三期为未来5年成长保驾护航。八角一期220亿项目在2016年初全部投产，二期近300亿项目也将逐步建成，10月PC、TDI、MMA\PMMA等将投产，二期187亿项目已获批文，主要的百万吨乙烯项目预计在2020上半年将投产，二期项目在原材料、副产品、配套等领域与一期相辅相成，园区成本进一步下降。后续还有三期建设。
风险提示：MDI价格持续下跌风险，八角二期投产进度缓慢风险。
