光迅科技(002281)

18 年三季报业绩符合预期，维持“增持”评级

10 月 19 日，光迅科技发布 2018 年三季报，报告期内公司实现营业收入36.59 亿元（YoY+7.55%），归母净利润 2.63 亿元（YoY+4.66%），扣非后归母净利润 2.06 亿元（YoY -16.1 1%）。公司三季报业绩位于预告区间（-20%~10%）上半区，符合预期。我们认为中兴事件得到解决后，运营商延迟的集采在三季度得到释放，外加海外业务快速增长拉动公司 Q3 营收 YoY+21.11%， Q3 业绩 YoY+55.36%。我们认为公司作为国内光器件龙头，未来将大幅受益 5G 承载网建设以及数通市场需求，预计 18-20 年 EPS为 0.57/0.65/0.83 元，维持“增持”评级。

收入增速及毛利率环比大幅提升，销售及管理费用率控制良好

公司 18 年前三季整体营收同比增长 7.55%，增速同比下降 3.86pct；整体毛利率为 18.79%，同比下降 1.24pct。受益中兴事件解决及海外业务增长，公司 Q3 表现亮眼，Q3 营收同比增长 21.11%，环比增速上升 1 1.89pct，Q3 毛利率达到 22.59%，环比提升 4.88pct。从前三季度三费费用率来看，公司销售费用率 YoY+0.29pct，管理费用率 YoY+0.37pct，财务费用率 YoY -1.37pct，整体看三费费用率同比下降 0.71pct。其中财务费用率同比减少 656.2%，主要是人民币贬值影响所致；此外，公司前三季度研发费用 2.83 亿元，同比增长 12.9%，环比继续提升，体现了公司不断提升产品综合竞争力。

5G 承载网有望 19 年初启动，承载网光模块市场空间最高达 624 亿元

5G 建设承载先行，我们预计 5G 承载网建设将于 2019 年初启动项目招标。5G 时代承载网全面升级，我们预计公司有望大幅受益于 5G 承载网建设。根据我们 5G 深度报告- 承载网测算，5G 时代光模块整体市场规模约523~624 亿元，保守建网策略下 5G 承载网光模块平均每年市场需求约70~80 亿元，同比增速约 4%~19%，激进建网策略下平均每年约 121~139亿元，同比增速约 81%~107%。

国内光器件龙头，维持“增持”评级

公司作为具有光芯片生产能力的国内光器件龙头，未来有望受益于 5G 承载网建设。结合公司 18 半年报和三季报情况，考虑人民币贬值带来汇兑损益的影响，我们调整公司 18-20 年归母净利润至 3.67/4.18/5.41 亿元（调整前 18-20 年归母净利润为 3.35/4.16/5.38 亿元），根据光模块可比公司2018 年估值均值 37.9x PE，芯片可比公司 18PE 均值 44.7x，考虑公司具有光芯片生产能力，给予公司 18 年 PE 44~44.5x，对应目标价 25.08~25.37元，维持“增持”评级。

风险提示：5G 承载网进度及规模不及预期；运营商投资继续减少。