光迅科技(002281)

事件：公司发布 2018 年三季报，前三季度实现营收 36.59 亿元，同比增长 7.55%；归属上市公司股东净利润为 2.63 亿元，同比增长 4.66%。同时公司预计 2018 年全年归属上市公司股东净利润为 2.34-4.01 亿元，同比-30.00%~+20%。

点评： 1、 中兴事件解除，叠加公司海外客户持续突破， Q3 业绩大幅改善符合预期，预计后续营收和利润有望持续环比改善。

此前公司中报预测 2018 前三季度归母净利润同比-20~+10%，本次正式披露同比增长+4.66%，增速位于中位数以上，符合预期。

公司在经历 2018H1 净利润同比下滑（-18.94%）之后，2018Q3 开始重回正增长，主要原因（1）作为主要客户之一的中兴通讯在 7 月后恢复经营，并在 8 月份的临时股东大会上表示生产任务突破历史新高；（2）海外订单持续突破，据公司中报表示，公司与多家国际知名设备商形成全球战略合作，海外订单快速释放，2018H1海外营收实现同比增长 59.57%。

从单季度来看，营收增速分别为： 18Q1 （-4.75%）、 18Q2 （+9.22%）、 18Q3 （+21.11%）；净利润增速分别为：18Q1（-19.38%）、18Q2（-18.37%）、18Q3（+55.36%）。单季度营收和净利润均出现持续改善，我们预计随着海内外电信市场开始布局 5G 而带来的电信市场逐步升温，以及国际互联网公司持续推进数据中心建设带来的机遇，公司业绩有望持续改善。

毛利率大幅提升，从 2018H1 的综合毛利率 16.88%，提升到 2018Q3 单季度的22.59%， 我们认为海外逐步布局 5G 以及国内中兴事件解决后电信市场的恢复是主要原因。高毛利率业务的回暖升温也是公司三季度业绩大幅改善的主因。我们预计随着阶段性的电信市场订单恢复过后，公司综合毛利率将有所回落，但总体将维持在合理的水平。 随着公司在光芯片领域持续投入研发，期待公司高端芯片和模块逐步量产，推动公司进一步提升毛利率水平。

2、 全球 5G 网络建设渐次落地带来电信市场回暖升温，数通领域 400G 规模化建设，奠定中长期增长基础。 根据 C114 报道，美国运营商 T-Mobile US 与诺基亚和爱立信分别先后签订 35 亿美元 5G 订单。以北美为首的海外电信市场率先推进 5G 落地升温。根据中国信通院最新发布的《数据中心白皮书（2018）》，预计 2019 年 400G光模块将开始规模化部署。电信 5G 市场+数据中心 400G 规模化建设，奠定了公司中长期持续发展的基础。

投资建议：公司作为光模块、器件、芯片、系统全产业链布局的行业龙头，电信+数通全面布局，随着中兴事件解除意外海外市场的持续突破，业绩有望持续改善。中长期看，海外运营商已率先开始落地 5G 订单， 预计全球 5G 网络建设渐次落地，同时 400G 数通光模块有望在明年上量，中长期增长值得期待。预计 18-20 年归母净利润分别为 3.0、4.2、5.5 亿元，对应 18 年 51 倍，19 年 36 倍，维持“增持”评级。

风险提示：芯片研发进度低预期，运营商资本开支低预期