杰克股份(603337)

结论： 三季报业绩超预期； 行业景气边际趋缓， 公司作为行业龙头， 业绩有望持续高增长。 考虑汇兑收益影响，修正 2018-20 年 EPS 分别为 1.56（+0.05）、 1.84（+0.29）、 2.16（-0.02）元， 考虑同比行业估值，给予 2018年 24 倍 PE， 维持目标价 44.9 元， 增持。

公司三季报业绩略超预期，缝纫机毛利率降幅逐季收窄。 ①公司三季报营收 32.3 亿元，同比增长 52.5%；归母净利润 3.71 亿元，同比增长 58.3%；扣非归母净利润 3.92 亿元，同比增长 74.9%； 公司业绩略超预期。 ②公司毛利率同比下降，但降幅逐季收窄。 由于原材料价格上涨、 新员工培训等原因， 公司前三季度毛利率同比下降 1.5 个百分点； 但毛利率降幅逐季收窄， Q3 单季度毛利率同比仅下降 0.34 个百分点； 主要得益于缝纫机涨价、人民币汇率贬值影响，成本波动得到熨平。

行业景气边际趋缓， 公司业绩仍有望持续高增长。 ①公司 Q3 单季度营收同比增长 60%，远超行业增速，龙头企业集中度持续提升。②行业增速边际趋缓，产销率高位回落。 1-8 月百家整机企业营收增长 16.9%，边际趋缓。 工业缝纫机产销率自 2 月 121.4%的高点一路下滑， 7 月降至 89.4%。公司作为行业龙头， 目前排产饱满， 春冬两季旺季来临，业绩有望延续高增长。 ③汇率贬值，汇兑收益持续改善。公司近年海外收入占比 50%以上， 受益人民币贬值， 2018 前三季度财务费用同比改善约 0.52 亿元。

催化剂： 外延扩张获得进一步进展。

核心风险： 原材料价格波动风险，行业需求增速下降。