顺络电子(002138)

事项：

公司公布2018年三季度财报，前三季度公司实现营收17.50亿元(25.88%YoY)，归属上市公司股东净利润3.61亿元(40.81%YoY)，每股收益0.44元。

平安观点：

归母净利高增，利润率稳步提升：公司公布2018年三季度财报，前三季度公司实现营收17.50亿元(25.88%YoY)，归属上市公司股东净利润3.61亿元(40.81%YoY)，销售毛利率和净利率分别为35.92%和20.90%，前三季度毛利率与去年同期基本一致，净利率比去年增加2.2pct，主要是利息支出较上期减少及汇兑收益较上期增加所致，业绩符合预期。就三季度单季而言，实现营收6.20亿元(7.63%YoY)，归属上市公司股东净利润1.35亿元(63.08%YoY)，扣非后归属上市公司股东净利润为1.30亿元(67.25%YoY)，同时，公司第三季度公司毛利率为35.92%，环比上升2.36pct（第一季度和第二季度分别33.31%和35.77%）。我们认为毛利率的环比提升主要是公司产品价格稳定叠加电感等毛利产品需求稳定。此外，公司预计2018年全年归属上市公司股东净利润变动幅度为30%-50%，变动区间为4.44亿元-5.12亿元。

电感业务稳步增长，非电感业务快速发展：公司电感类产品客户开拓进展顺利，新增国际大客户订单，产品系列扩展及大客户份额持续提升，电感业务稳步增长。未来随着5G商用及IOT普及，电感得以应用到更多的设备当中。此外，射频前端集成度的提高也将带来电感价值量的上升。电感方面，公司已具备01005尺寸高Q特性射频电感量产能力，公司的产品线也能够满足市场的需求，未来有望享受行业爆发红利。非电感类产品（无线充电产品、快充产品、精密陶瓷、传感器等）加速发展，公司募投项目持续推进，其中片式电感及精密陶瓷项目有望明年达产。公司自2011年开始研究手机及可穿戴设备用锆陶瓷产品，目前已掌握了上游粉料到下游精细化加工技术，5G时代具有广阔前景的LTCC天线及滤波器有望使公司深度受益。

横向拓展进展顺利，汽车电子放量在即：横向布局上，公司在通讯、汽车电子、物联网及模块等均取得持续性重大进展，进一步拓宽了公司产品的应用广度及深度。汽车电子方面，公司是博世和法雷奥的合格供应商。目前年公司在汽车底盘及安全系统中推出了多种产品，电子变压器是公司汽车电子的拳头产品，目前公司电子变压器产品已取得博世、法雷奥等国际厂商的认证，产品主要用于倒车雷达系统中。随着汽车电子化向中低端发展以及未来自动驾驶的应用，毫米波雷达需求将迎来爆发性增长。据PlunkedResearch预测，2020年全球毫米波雷达市场需求将达7200万颗，公司在汽车电子领域深耕细作十余年，凭借领先的技术、优秀的产品及高质稳定的客户，未来有望享受行业爆发红利。

投资策略：公司净利润增速创下新高，得益于电感业务稳步增长，非电感业务的快速发展。公司立足电感，不断拓宽产品种类以拓展产品应用的广度和深度，目前进展顺利。我们维持此前业绩预测，预计公司2018-2020年净利分别为4.82/6.56/8.45亿元，对应的PE为24/18/14倍，维持“推荐”评级。

风险提示：1）下游应用不及预期风险：下游应用中，手机产业为公司产品核心应用领域。手机产业从功能机向智能机的发展中经历了多年的高速增长，随着产业进入成熟期和近几年市场增速放缓，行业竞争加剧，如果手机销量增速显著低于市场预期则给公司业绩带来影响；2）公司新产品开拓低于预期：公司开拓的新产品，可能涉及新兴应用领域，如果公司在新兴应用市场初期不能有效推广产品，达到预期的收益，将会影响公司未来的发展；3）成本增加的风险：随着供给侧改革或者环保限产的进行，上游原材料价格上涨会提升行业公司的材料成本，同时，国内不断上涨的人力成本也会影响上市公司的盈利能力。