鱼跃医疗(002223)

投资要点

事项：

公司发布2018年三季报：前三季度实现营收31.80亿元（+18.12%），实现归属净利润6.28亿元（+19.06%），扣非后归属净利润5.98亿元（+17.38%）。基本符合预期。

平安观点：

Q3持续稳健增长，电商经销模式改变略有影响：

公司Q3单季度实现营收9 57亿元(+15 1 7%)，实现归属净利润1 58亿元(+22 19%)，扣非后归属净利润1 51亿元(+21 75%)。由于公司8月将电商由经销转向直营，存在经销库存消化问题，Q3收入增长略低于上半年，预计Q4会有所恢复。线下方面，Q3销售收入增速达到20%以上，经销商调整影响已结束，经营回到理想状态。而制氧机系列则保持稳健增长。

前三季度公司毛利率为59.83%(+1.28PP)，销售费用率9 85%( +0.37PP)，管理费用（包括现在单列的研发费用）率7 67%（-0.49PP），财务费方面，因汇兑因素有约2500万元的汇兑收益。公司加大现金流管控的效果在Q3继续维持，单季度经营现金净流入1 77亿元(+579 05%)。

新产能即将落地，为2019年提供新动力：

公司2016年增发募资筹建的新产能即将落地，所投项目包括电子血压计、电子血糖仪、制氧机、手术器械等等。新产能稳定运行后将为公司201 9年的发展带来动力。尤其是上械厂的手术器械，长期处于供不应求状态，丹阳产能完全运营后，估计年产值可提高至1 0亿元，公司约1亿元的预收账款可快速得到消化。

维持“强烈推荐”评级：公司经过多年发展布局，在制氧、家用健康设备、医用耗材等等领域均E颇具规模，是国内少有的能做到多产品线齐头并进的公司，具有平台价值。同时公司借助欧洲子公司拓宽行业视野，寻找产品互通机遇。随2019年多项产品新产能释放，公司业绩增长有望加速。维持2018-2020年EPS为0.71、0.88和1.06元的预测，对应2019年不足19xPE，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：

(1)业务整合风险：外延扩张后业务存在整合需要，若整合不顺可能影响并购效果；

( 2)产品销售不及预期风险：若公司新产品销售不能及时上量，可能影响业绩增速；

(3)产品降价风险：公司部分产品销售对象为医院，存在一定降价压力。