东山精密(002384)

事件：

公司发布 2018 年三季报，前三季度实现营业收入约 134.07 亿元，同比增长 28.49%；实现归属于上市公司股东的净利润 6.77 亿元，同比增长82.77%。同时公司预计全年实现归母净利润 10.60 亿―12.00 亿元，同比增长101.45%―128.05%。

点评：

盈利能力进一步增强，费用端改善空间大

公司前三季度实现归母净利润约为 6.78 亿元，同比增长 82.77%，继续保持高速增长。单三季度来看，公司实现归母净利润 4.17 亿元，同比增长66.07%，继续保持迅猛增长。

公司 Q3 毛利率达到 16.98%，同比提升 2.05pct，环比提升 1.69pct，表明公司的盈利能力进一步提升，这一方面来自于公司产品技术的升级，另一方面也因为公司逐步精简业务。

从费用端来看，公司 Q3 销售费用同比增长 26.62%，基本与营收增速持平。Q3 管理费用和研发费用则分别同比增长 77.89%和 73.44%，增长较快，主要因为公司当前处于收购的整合期和新产品、新技术的研发期，所以费用增长较快。受到收购以及盐城项目带来的贷款增加影响，公司 Q3 财务费用同比增长 159.68%至约 1.89 亿元；随着公司未来着力减轻负债，公司的财务费用有望出现明显下降。

完成收购 Multek，实现 PCB 全产品布局

公司于 7 月 27 日公告完成收购 Multek。 作为伟创力旗下 PCB 制造板块，Multek 在各产品系列均具有较强的技术实力，但由于是外资设立在大陆的企业， 且主要服务于伟创力集团内部，对外服务较少，所以其经营管理方式较为粗放、服务客户的意识不强，导致其产能利用率不够高，经营情况不够理想。公司原有的精密制造业务对成本管控要求很高，所以公司擅长成本管控，可以将这些成本管控经验推广到 Multek。通过公司对 Multek 的改造， Multek 的盈利能力有望得到较大的改善。

在收购 Multek 完成后，公司产品线将覆盖刚性板、柔性板和刚柔结合板三大类，并且在每一产品类别上均具有较强的技术实力。通过实现大陆企业管理文化和海外企业技术实力的融合，公司在印刷电路板领域有望产生较强的协同整合效应，较低成本、开拓资源，逐步成长为本土印刷电路板领域的领军企业。

盈利预测、估值与评级

公司前三季度业绩保持快速增长，全年展望强劲。而从业务板块来看，公司完成收购 Multek，实现了 PCB 的全产品线布局，未来有望发挥协同效应；同时公司积极调整 LED、触控等产品线，盈利能力进一步增强。我们维持公司 2018―2020 年的 EPS 分别为 1.09/1.68/2.20 元，维持“买入”评级。

风险提示：

并购整合不及预期；财务杠杆较高带来经营风险；大客户开拓进展不及预期；传统业务扩产速度不及预期。