太平鸟(603877)

拟回购股份，彰显公司未来发展信心。

公司于 2018 年 10 月 22 日晚发布公告，公司计划以集中竞价的方式进行股份回购，回购金额最低不低于 5,000 万元，最高不超过 1 亿元，回购股份的价格不超过 25 元/股（10 月 22 日收盘价 18.27 元）。如以上限测算，预计回购股份数量为 400 万股，占总股本的比例为 0.83%。 本次回购公司拟以自有资金回购股份，彰显公司对未来长远发展信心。

回购股份拟用于股票激励或员工持股份计划，处理方式灵活且建立长效激励机制，更有利于公司长远发展。

我们注意到公司对于回购股份的处理方式颇具亮点：公司并非直接注销从而增厚 EPS，而是用于包括但不限于股权激励及员工持股计划。1）比起单纯注销用于激励对于回购股份的处理期限更长，更为灵活。 2）拟用于设立股票激励，更具有长远战略意义。如果为限制性股票激励，由于此前激励对象多为中层管理者（包含店长），二次激励我们预计多为高层管理者，更有助于绑定利益，提高公司治理水平，有利于长期发展。3）有望形成正反馈，业绩目标有望完成。

虽然 9 月社零数据回暖，但 7-8 月零售数据不甚理想，我们预计零售额 Q3增速低于 Q2，但营收增速并不弱于 Q2，我们预计 18Q3 营收增速 10%-12%，归母净利润增速约 90%。

18 年营收方面，10 月女装好转、电商也渐入旺季，随天气转冷秋冬装销售加速，但基于 17Q4 的高基数，难超预期，全年 84 亿营收目标有一定压力，我们预计 18 年营收约 80 亿，增长约 12%。开店进度与计划: 我们预计 18 年全年的净开店数为 400-450 家，18 下半年净开 350-400 家。

19 年业绩预计 8.5 亿，主要来源:

第一、线下渠道拓展：从数量看，次新店收入，主要来源 18 年新开门店，预计净开 400-450 家；（未考虑 19 年新店收入）

第二、品牌力及经营效率提升:1）品牌零售:男装品牌力逐渐脱颖而出，高增长持续，直营比例进一步提升提高毛利率，有望形成量价齐升；女装零售可比稳中有升，品牌力恢复，稳健增长；乐町运营效率提升，直营良好态势有望在 19 年带动加盟，享受 17-18 年调整红利；童装快速发展后增速放缓，加强管理后产品渠道结构优化，有望健康增长；新品牌扩张贡献增量。2）经营效率:TOC 的全面铺开与深化，男装减少滞销款，增加货品开发权，为直营与类直营提供基础；其他品牌 toc 的推出与铺开预计成果逐渐释放。

第三、线上渠道：预计 18h2 维持 30%+的增长，预计 19 年继续较快增长紧密合作与跟随阿里天猫老渠道的同时，加大力度拓展新渠道，不仅很好的开发线上新品，同时增强库存处理能力。同时探索新零售新电商的合作。综上净利率有较大提高空间，有望由 6%+提升至 8%-10%。

维持买入评级，维持目标价 34.50 元。我们预计 18-20 年实现净利润6.6/8.5/10.3 亿，三年 CAGR 32%；18-20 年 EPS 为 1.38/1.77/2.15 元。给予18 年 25 倍估值，维持目标价 34.50 元。

风险提示：库存积压导致存货减值风险、渠道拓展进度持续放缓等。