莱克电气(603355)

事项：

莱克电气发布 2018 年三季报，前三季度实现营收 42.64 亿元，同比增长 5.88%；归母净利润 3.38 亿元，同比增长 23.37%。单季度而言，18Q3 实现营收 14.40亿元，同比减少 0.28%，归母净利润 1.34 亿元，同比增 173.24%。

评论：

受外贸摩擦以及内销竞争加剧影响，公司营收端持续承压。公司前三季度实现营收 42.64 亿元，同比增长 5.88%。出口业务：美国在公司出口业务的占比在 30%左右，受到中美贸易摩擦的影响，出口业务收入端受影响程度较大，为了应对明年 25%税率的可能征收，公司已着手转移部分产能至东南亚，明年年初预计可以进行投产。内销业务：国内 ODM 业务表现优异，18 年前三季度实现翻倍左右增长；自主品牌在行业整体环境下行以及竞争加剧的背景下， 18年前三季度出现小幅回落。具体到品类上，吸尘器 18 年前三季度增速下行但仍维持正增长，净水器由于电视购物渠道调整出现下滑，公司正积极进行线上和线下渠道转型。

人民币贬值贡献三季度盈利高增。 公司 2018Q3 毛利率 24.75%，同比增 4.21pct，环比增 0.31pct，近五个季度持续有所提升；净利率 9.22%，同比增 5.82pct。主要原因系：1）内销占比提升：18 年前三季度出口增速在小个位数，内销由于 ODM 业务的发展增长在 10%左右，内销的毛利率要远高于出口业务，因此贡献了毛利率的增长；2）人民币贬值贡献毛利率和净利率的高增：据 2017年报披露，公司 67%的营业收入来自海外市场，受汇率波动影响较大。2018年 4 月起人民币开始贬值，公司显著受益，实现 18Q3 财务费用同比减少 1.06亿元，财务费用率同比-7.37pct。

品牌 + 渠道双轮驱动，内销规模有望提升。公司研发力度持续加强，2018Q3研发费用率为 3.52%，同比增加 0.14pct。多品牌战略不断加码：2018 年 3 月，公司发布全新品牌―JIMMY 莱克吉米，实施“LEXY 莱克”、“Bewinch 碧云泉”多品牌战略。全渠道战略持续推进： 1 ）线下渠道实现传统渠道门店优化，通过渠道下沉，聚焦大店优质店，优化产品结构，强化品牌定位；2）线上渠道实现与天猫、京东、云集、银行等渠道合作，同时与小米达成战略合作，内销规模有望进一步提升。

投资建议：我们预计公司 18/19/20 年归母净利润分别为 5.21/5.48/5.94 亿元，对应 PE 分别为 21/20/18 倍，首次覆盖给予“推荐”评级。

风险提示：外贸摩擦加剧；宏观经济下行；行业竞争加剧。