嘉化能源(600273)

事件

公司发布2018年三季报

2018年前三季度公司实现营收41.90亿，同比+4.51%；实现归母净利润8.55亿，同比+25.41%；实现扣非后净利润8.32亿，同比+20.23%；利润分配方面，每10派1.25元（含税）。

简评

主要产品量价齐升，前三季度业绩同增25%

公司前三季度实现归母净利润8.55亿，同比+25.41%；Q3单季实现归母净利润2.74亿，同比+22.87%，环比-4.53%，基本与前一季度持平。前三季度业绩同比增长主要得益于1）报告期内公司热电、脂肪醇、氯碱装置产能利用率达到历史较高水平；2）磺化医药系列产品持续上涨，3）其他主要产品的销量及价格均成上涨趋势。从业务结构来看，氯碱、脂肪醇（酸）、磺化医药产品、蒸汽四项业务是公司收入的主要来源，在营收中的占比分别为18%、39%、8%、24%，毛利率分别为45%、12%、60%、32%。从价格来看，2018年前三季度，公司氯碱双吨均价2939元/吨，同比+4.12%；脂肪酸（醇）均价8763元/吨，同比-15.99%；硫酸均价434元/吨，同比+43.96%；磺化医药系列产品（含邻对位系列产品）均价15701元/吨，同比+44.45%。

销售量方面，前三季度氯碱销售47.42万吨，同比+6.46%；脂肪醇（酸）销售18.76万吨，同比+14.52%；硫酸销售14.48万吨，同比-14.12%；磺化医药系列产品（含邻对位系列产品）销售2.24万吨，同比-0.67%；蒸汽销售563.16万吨，同比+7.80%；光伏发电销售9244万度，同比+11.15%。

费用方面，报告期内销售费用为6109万元，同比+12.90%，主要是由于销售运费增加所致；管理费用为7259万元，同比+11.04%；研发费用为1.46亿元，同比+9.02%；财务费用为1885万元，同比+91.37%，主要是由于人民币升值，产生汇兑损益导致。现金流方面，经营活动现金流净额为6.71亿元，同比+516.65%；投资活动现金流净额为-4.93亿元；筹资活动现金流为-9.09亿元。

一体化优势明显，关注产业链延伸

公司是以热电联产为核心源头，多产品链经营的化工企业，主要生产装置包括热电联产装置、光伏发电装置、氯碱装置、脂肪醇（酸）装置、邻对位装置、硫酸装置。2018年以来蒸汽产品下游市场需求旺盛，产销量较同期均有所上涨，盈利可观；氯碱产品价格创新高，市场向好，下游需求稳定，毛利润大幅上升；脂肪醇（酸）产能完全释放，实现稳定盈利；磺化医药产品全球范围产能、技术双领先，3.8万吨TA项目顺利投产，产品附加值稳步上升，掌控主动定价权；电子级硫酸配套项目进入试生产，未来将实现盈利。

推荐关注

公司深耕细作原有主业，多个项目将在未来1-2年内进行扩产及产业链延伸，进一步扩充发展空间，看好公司发展，推荐关注。给予18、19年利润预测12.26、14.67亿，对应EPS0.83、0.99元，对应PE12、10倍，维持“买入”评级。

风险提示：

项目推进不达预期；产品价格大幅下跌。