三棵树(603737)

公司2018年前三季度实现营收22.99亿元，同比增加33.85%；实现归母净利润1.29亿元，同比增加43.43%；实现扣非后归母净利润’亿元，同比增加61.20%。就第三季度而言，公司实现营收9.73亿元，同比增加37.05%：实现归母净利润0.70亿元，同比增加41.13%：实现扣非后归母净利润0.68亿元，同比增加46.01%。

公司延续高速增长：前三季度公司家装墙面漆实现销售7.86万吨(yoy+1 8%)，单价约7.86元/kg(yoy+3.97%)；工程墙面漆实现销售21.72万吨(yoy+47%)，单价约为5.22元/kg(yoy-4.04%)。就三季度而言，公司实现家装墙面漆销售3.56万吨，环比提升约13.35%，单价约为7.89元/kg，环比提升0.07元/kg;工程墙面漆实现销售12.81万吨，环比提升约43.79%，单价为5.14元/kg，环比下降约0.19元/kg。整体而言公司墙面漆延续了以往的高增速，公司2C端产品产量稳步增长，价格同比保持稳中向上态势；2B端规模保持较快速增长。

成本端，前三季度主要原材料价格：乳液7.40元/kg（-1. 60%），钛白粉14.24元/kg（-0. 42%），颜填料0.87元/kg（-10.31%）、助剂19.75元/kg（-0. 80%）、树月旨17.96元/kg( 4.18%)、溶剂6.50元/kg( 17.75%)、单体9.67元/kg(1.90%)。整体来看公司原材料同比及环比均保持平稳状态，家装墙面漆虽然有所提价，但由于工程墙面漆低毛利产品售量的逐步增大，以及公司辅料配料销售的增加，公司整体毛利率呈现环比下降趋势，由二季度的40.61%下降到三季度的38.55%。

工程墙面漆进入收获季，公司盈利能力有望大幅提升：公司工程墙面漆主要面对大型地产商，随着近年来销售量的逐渐增加，规模效应逐渐凸显。公司工程墙面漆毛利率约为40%，净利率约为6%左右，在销售量大幅增加的情况下，工程墙面漆的费用被大幅摊薄，净利率会有明显提升。公司在工程墙面漆领域，有成为国内工程墙面漆龙头的趋势，看好公司在2B端规模提升下的利润增厚。

业绩预测：预计公司2018-2020年的归母净利润分别为2.47/3.54/4.93亿元，对应PE分别为20/14/10倍，维持“买入”评级。

风险提示：新产能进展不及预期、原材料价格上升的风险。