天齐锂业(002466)

发布18年三季报，三季度单季业绩同比下滑

公司于10月23日发布18年三季报：2018年前三季度实现营业收入47.59亿元，同比增长20.17%；实现归母净利润16.89亿元，同比增长11.24%；EPS为1.48元。18年第三季度实现营业收14.69亿元，同比下降4.93%；归母净利润3.80亿元，同比下降36.13%；EPS为0.33元。由于锂价下跌较多，公司三季报业绩略低我们此前预期，公司拥有优质的锂矿资源，锂盐产能中长期持续提升，预测18-20年EPS为1.79、1.94、2.54元，维持公司“增持”评级。

管理和财务费用同比增加，报告期内主营毛利率下滑

根据三季报，公司报告期内费用同比有所增加，其中管理费用由于购买SQM股权及拟发行H股项目中介费用增加，财务费用主要由于借款增加利息支出及汇兑损失增加所致。三季度单季，公司管理费用同比增长26.09%，财务费用为1.17亿元，同比增加0.93亿元。三季度单季，公司销售毛利率为64.71%，环比下滑6.67个百分点，我们认为主要是由于锂价持续下行，影响公司盈利水平。

三季度锂价持续下滑，锂盐稳步扩产以量补价

据亚洲金属的数据，18年7-9月国内电池级碳酸锂价格跌幅为34.55%，三季度均价为9.73万元/吨，环比下降29.85%。工业级碳酸锂和氢氧化锂的价格也均有下行，我们认为对于具备上游原料自给的锂盐加工企业，锂价下跌造成了公司盈利水平的下滑。公司报告期内，公司各个项目持续推进，若顺利投产，我们预计19-20年公司产能将实现大幅提升带来锂盐规模的大幅增长，至2020年公司锂盐产能有望超过10万吨，我们认为量的增长将一定程度上弥补价格下跌的影响，有望带动业绩增长。

拟布局海外盐湖资源，上游原料产能持续增长

18年5月公司宣布称拟购买海外盐湖企业SQM23.77%的股权，报告期内公司披露重大资产购买进展公告，收购持续推进。公司控股的泰利森于2017年3月启动了“化学级锂精矿扩产”项目，计划将产能增至134万吨/年；据中报，18年7月董事会批准建造第三座化学级锂精矿生产工厂，计划将锂精矿产能提升至约195万吨。我们认为，公司通过扩建和收购等措施，持续提升锂资源掌控力，中长龙头地位有望持续巩固。

锂行业龙头稳步增产，维持公司“增持”评级

由于锂价出现持续下跌，出于谨慎考虑下调产品价格假设。预计公司18-20年收入为59.52、68.61、98.63亿元，归母净利润为20.40、22.14、28.99亿元，较此前预测下调幅度为10.33%、4.24%、22.24%，对应当前PE为17、15、12倍。参考可比公司18年Wind一致预期的PE估值平均水平14倍，由于公司资源和产能规模领先行业，给予一定估值溢价，给予公司18年PE18-20倍，对应调整目标价区间至32.22-35.80元（前值为39.80-43.78元）。维持“增持”评级。

风险提示：碳酸锂价格下跌；矿山和锂盐项目进度不及预期。