滨化股份(601678)

公司2018年前三季度实现营收51.44亿元，同比增长12.15%；实现归母净利润6.61亿元，同比增长18.10%;实现扣非后归母净利润6.48亿元，同比增长16.75%。公司单三季度实现营收17.69亿元，同比增长16.74%，环比增加13.28%；买现归母净利润2.00亿元，同比增长1.15%，环比增长2.56%；实现扣非后归母净利润1.98万元，同比增长0.54%，环比增长4.76%。公司业绩稳定上行主要系产品销售增长

以及合并报表范围增加了江苏阳恒所致。公司前三季度实现PO产量20.15万吨（-7.3%），外售16.88万吨（-13.44%）：PO平均售价为10371.69元／吨(+18.05%)。烧碱（折百）产量51.90万吨(+3.59%)，外售51.27万吨(+3.60%)：烧碱平均售价3319.60元／吨(+4.77%)。主要原材料价格原盐价格212.92元／吨(+25.46%)，原煤615.64元／吨（-0.22%），丙烯7370.85元／吨(+16.18%)。虽然成本有所提升，但是公司前三季度毛利率28.66%，较去年同期提升1.88pct。

制冷剂项目重获新生：公习现拟以自有资金投资3，481.58万元（外加利旧固定资产4，704.00万元）建设五氟乙烷(R125)转产1万吨／年二氟甲烷(R32)及联产盐酸技术改造项目，建设周期为12个月。R32作为新型空调冷媒，是当前较具潜力的空调制冷剂，在国内空调市场上占比不断增加，市场需求提升加快。

新项目保证公司长期发展：公司在建的环氧氯丙烷、电子级氢氟酸和六氟磷酸锂项目将依次投产，新项目投产后可以公司带来新的盈利点。同时公司借助氯碱工业的氢气优势，依托清华技术优势和亿华通在氢能产业链的应用能力，成立氢能公司，战略布局氢能源领域。

盈利预测：预计公司2018-2020年的归母净利润分别为11.06/11.82/14.02亿元，对应PE为8/8/6倍，维持“买入”评级。

风险提示：烧碱、环氧丙烷价格下跌和新项目进展不及预期的风险。