东方雨虹(002271)

事件

公司公布 2018 年三季报，实现营业收入 93.01 亿元，同比增长 33.43%；归属于母公司的净利润为 11.14 亿元，同比增长28.27%； 基本每股收益 0.74 元。有望实现全年净利润增长保持在20%-40%区间。第三季度单季度公司实现营业收入 36.88 亿元，同比增长 38.63%； 归属于上市公司股东净利润 4.96 亿元，同比增长 32.23%

简评

收入保持高速增长，持续投入新产能

2018 年上半年，公司营业收入 93.01 亿元，同比增长 33.43%。其中第三季度单季度主营业务营业收入 36.88 亿元，同比增长38.63%。 公司采用 “直销 + 渠道”的销售方式，针对核心市场区、大型工程及房地产类客户实行直销，核心城市市场外实行经销，大众消费群体、家装市场实行零售渠道多位一体战略。产能方面，公司持续投入新产能，以销定产，有望维持高产能利用水平。

原材料价格上涨，提价保证毛利率

2018年前三季度公司综合毛利率36.57%，同比下降3.28pct，其中第三季度综合毛利率36.05%，同比下降2.88pct，环比减少1.36pct。 原材料成本上升，沥青在2018年出现价格大幅上涨。公司稳步提价，一定程度上保证毛利率不因原材料价格上涨产生较大波动。预计未来受国际原油价格与国内大型基建对沥青需求的双重放缓，沥青价格将有所下降。

人手扩充导致期间费用增加，费用率下降

前三季度期间费用同比增长 17%，主要是由于公司在 2018年初的“大提速”战略下扩充团队导致开支增加；而由于营收同比的大幅增长， 期间费用率为 20.88%，同比下降 2.98pct， 其中销售费用率为 12.07%，同比下降 0.46pct； 管理费用率为 7.45%，同比下降 2.91pct； 财务费用率为 1.36%，同比上升 0.40%。第三季度期间费用率 19.93%，同比下降 0.20pct。

现金流与应收账款有所改善

公司控制应收账款的规模与质量，报告期末公司应收账款51.71 亿元，同比增长 17%，增速约为同期营收增速的一半。随

着资金成本的提高，公司也在提高资金的使用效率。现金流方面公司经营现金流净额为-5.31 亿元，得到一定的改善。 其他应收款较期初增加 12.85 亿，主要是来源于公司基于对客户情况的分析所增加的履约保护金。

投资评级和盈利预测

公司为防水材料的绝对龙头，管理和执行力强，在行业集中度提升的背景下看好其未来成长性。公司以防水为主，同时大力发展无纺布、节能保温、砂浆、涂料、民用等方面的业务，从系统防水的服务商向多功能的建材服务商过度，进一步打开未来增长空间。 预计 2018-2019 年实现收入 134.17 亿元和 176.57 亿元，同比增长分别为 30.4%和 31.6%，实现净利润 15.65 亿元和 21.42 亿元，同比增长分别为 26.3%和 36.9%。对应 EPS 1.04 和1.43 元，市盈率 12.4 和 9.0。维持“增持”评级。建议重点关注