中国海诚(002116)

投资要点：

谨慎增持。公司 1-9 月营收/净利 32 亿元(+17%)/1.5 亿元(+23%)符合预期；考虑订单增速下滑等影响，下调预测公司 2018/19 年 EPS 至 0.58/0.68 元(原 0.60/0.71 元)，增速 20/17%；考虑建筑板块估值中枢下移且参考可比公司， 给予公司 2018 年 12.5 倍 PE， 下调目标价至 7.25 元， 谨慎增持。

Q3单季度业绩亮眼，毛/净利率保持稳定。1)Q1-Q3 单季净利 0.42/0.55/0.51亿元，增速-3%/25%/53%逐季提升； 2)毛利率 10.2%、 净利率 4.7%基本稳定； 3)期间费用率 3.7%(-1.8pct)，其中管理费用率 4%(-1pct)因研发费用单独列支、财务费用率-0.6%(-0.8pct)因美元计提的汇兑收益增加及利息收入增加； 4)经营净现金流 1.1 亿元(+122%)因总承包项目收款增加； 5)资产减值损失占比 0.3%(-0.07pct)、 应收账款占比 22.5%(+2pct)基本稳定。

合并重组助成长，新兴业务稳推进。 1)据公司公告，前三季度新签订单 38.9亿元(-15%)因上年同期有重大合同(若考虑近期 7.5亿环保项目约为持平)，其中工程总承包 19.6 亿元(-34%)、设计 14.2 亿元(+23%)，截至 Q3 末工程总承包已签约未完工 60.3 亿元(保障倍数 1.4 倍)； 2)前三季度新签订单按行业分类， 民用建筑 7.1 亿元(+27%)、 日用化工 3.7 亿元(+140%)表现亮眼， 制浆造纸整体平稳； 3)中轻集团整体并入保利，保利主营地产开发、国际贸易等，系国务院国资委管理的大央企，重组后将实现业务协同发展；4)10 月 18 日公告签订 7.5 亿环保项目，未来环保布局或提速。

催化剂： 基建增速企稳回升，国企改革提质增效等

核心风险： 订单增长低于预期、 基建增速低迷、 海外项目风险等