核心品种强势增长
恩华药业(002262)
三季报业绩略超预期,继续推荐买入
公司 18 年 1-9 月实现营业收入 28.9 亿元( +14.7% yoy,其中工业部分收入增速预计+26-28% yoy),归母净利润 4.2 亿元( +22.5% yoy),扣非净利润4.2 亿元( +34.4% yoy)。 3Q 实现营业收入 10.2 亿元( +21.8% yoy),扣非净利润 1.6 亿元( +53.3% yoy),增长逐季提速(扣非同比 1Q +19.4% VS 2Q+29.1% VS 3Q +53.3%)。考虑销售发力,我们维持公司 18-20 年 EPS 预测0.49/0.63/0.81 元,略微下调公司 19 年目标 PE 至 28-30 倍,对应目标价17.64-18.90 元,维持买入评级。
逐季提速,二线品种进一步放量
公司 3Q18 业绩提速:1)中枢神经线增长提速(母公司 3Q18 收入 +27.8%yoy vs 2Q18 +16.2% yoy),因招标红利仍处于放量周期,且销售全线发力;2)受益工业占比的提升, 18 年 1-9 月公司毛利率同比上升 4.2pp。公司潜力品种放量明显: 1)麻醉线右美托咪定(样本医院 1H18 公司+138% VS行业+12.45%)、丙泊酚(样本医院 1H18 公司+51% VS 行业+3.2%)和瑞芬太尼(样本医院 1H18 公司+49% VS 行业 16%) 收入高速增长,右美全年收入增长有望超过 70%; 2)精神线阿立哌唑样本医院销售额 1H18+269%( VS 行业+10%),全年收入有望翻番。
当前聚焦一致性评价
公司前期对市场一致性评价的推进速度预期不足,当前切换战略,短期全力聚焦核心品种一致性评价申报。 Insight 数据库显示, 目前利培酮片和氯硝西泮片已获 CDE 受理,利培酮分散片、阿立哌唑、氯氮平、加巴喷丁进度居前(前三个品种已完成 BE 试验), 公司预计右美托咪定有望于年内申报。公司目前有 19 个品种的一致性评价工作正在进行,同时还有 19 个新四类仿制药在研,戊乙奎醚、舒芬太尼和地佐辛有望明年获批。
内生+外延,打造神经中枢产品管线
公司通过内生+外延打造产品管线: 1)着重开发神经中枢领域重磅产品、长效和缓释片剂型; 2)积极寻求海外并购,引入海外与公司产品具有协同互补作用的 2-3 期中枢神经创新品种( 2018 年对外合作取得棕榈酸帕利哌酮、 TRV130、卡巴拉汀等品种); 3)积极探索布局生物基因领域。
目标价 17.64-18.90 元,维持“买入”评级
公司为少有的 07-17 年间保持每年扣非净利润增长为正的公司(全市场仅有 5 家), 07-17 年扣非净利润 CAGR=31.7%。基于公司: 1)二线品种高速增长; 2)销售分线人效提升; 3)内生+外延并轨。短期聚焦核心产品一致性评价进展,长期看公司创新战略转型,我们预计公司 18-20 年归 EPS分别为 0.49/0.63/0.81 元,给予 19 年 28-30xPE( 精麻龙头, 业绩提速,给予一定估值溢价, 高于行业平均 27xPE),对应目标价 17.64-18.90 元,维持买入评级。
风险提示: 产品放量不达预期,降价幅度高于预期,一致性评价集采的政策风险。
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